中信证券-新雷能-300593-2021年三季报点评：Q3业绩同增88%，股权激励支撑长期发展-211026

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公司发布三季报，2021Q1~Q3实现营业收入10.08亿元，同比+80.12%，实现归母净利润1.95亿元，同比+184.72%，业绩继续高速增长；公司目前订单饱满，科技研发和产能建设持续推进，业绩有望加速释放。

参考可比公司估值水平，并考虑到公司在细分领域的行业地位及所处行业的巨大需求空间，维持公司“买入”评级。

▍归母净利增长184.72%，费用率下降整体盈利能力有所增强。

公司2021年前三季度实现收入10.08亿，同比+80.12%，实现归母净利润1.95亿元，同比+184.72%。

Q3公司业绩延续高增长，实现收入3.86亿，同比+52.88%，环比+13.88%，实现归母净利0.75亿，同比+88.07%，环比+9.83%。

利润端，受益于报告期内订单增加带来的规模效应，公司前三季度毛利率上升2.71pcts至49.68%；公司销售费用0.42亿元，同比增长54.52%；公司在报告期研发投入增加，研发费用同比增长62.72%至1.41亿元；但由于营收增速远超费用，使得前三季度期间费用率下降6.40pcts至25.10%。

综合以上因素，21Q1-3公司净利率同比增6.40pcts至20.44%，盈利水平有所增强。

▍存货、预收大幅增长后续发展可期，新建项目奠定长远发展基础。

报告期末公司预付款为0.44亿，较期初增加436.12%；存货达6.41亿，与期初相比增长54%，表明公司正积极备产，生产规模持续扩大；合同负债较期初增长166.60%达0.52亿元，表明公司在手订单充足；存货、预收等指标的增长，预示公司产品下游需求旺盛，业务景气度有望持续向好。

期末在建工程较期初增加93.19%至0.48亿，主要系永力科技园建设工程支出增加，随着项目建成投产，或使公司产能扩充加速。

报告期末公司应收账款达5.75亿，较期初增长104.87%；由于订单增长导致物料储备支出增加，导致经营性现金流同比下降184.57%至-1.21亿元；但综合考虑公司产销规模不断增长，以及公司下游为军方客户，不能回款的可能性较低，公司的现金流情况有望在未来改善。

▍产能建设或将加速业绩释放，股权激励提供长期发展动力。

公司2020Q3完成全资子公司深圳雷能扩产搬迁，满足通信行业大客户对产能和质量的需求，为后续国内外5G产业发展做好产能准备；2019年底开工建设永力科技产业园，用于电源研发于生产，项目进度37.95%，目前已完成主体结构封顶，完工后公司电源业务有望进一步提速；报告期末公司计划投资深圳西格玛电源生产、研发基地项目，目前已投资630万元，项目建成后将进一步扩大公司产能，加速业绩释放。

2020年4季度公司成功实施第二次股票激励计划，向261名激励对象合计授予370万股；2021年8月向41人以23.91元/股的价格授予共46.40万股；该计划料将调动员工积极性，为企业留住优秀人才，促进公司长期可持续发展。

▍风险因素：通信行业客户集中度高，产品研发推广不达预期，下游行业需求波动等。

▍投资建议：公司是军用和通信领域模块电源龙头企业，在行业内竞争优势显著，在军工和5G通信的双轮驱动下，公司长期成长性可期。

上调公司2021/22年净利润预测至2.7/4亿元（原预测为2.4/3.8亿元），维持2023年净利润预测0.57亿元，对应EPS预测分别为1.02/1.51/2.16元。

公司当前价51.15元，对应2021/22/23年PE为50/34/24倍。

参考公司历史估值以及可比公司平均估值水平，同时综合考虑公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，给予公司2022年43倍PE，对应目标市值170亿元，维持“买入”评级，目标价65元。