天风证券-华设集团-603018-疫情影响收入确认节奏，静待Q4业绩反弹-211026

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疫情影响收入和利润，维持“买入”评级公司21Q1-3实现营收30.6亿元，同比+0.3%，实现归母净利3.1亿元，同比-5.8%，实现扣非归母净利润3.0亿元，同比-3.2%，收入和利润承压明显，我们预计与Q3江苏省内南京、扬州等地疫情影响人员流动，收入确认节点时间延后有关。

21Q1-3公司CFO净流出4.13亿元，同比多流出0.65亿元，考虑到21年合同额、营收、业绩增长目标区间均为10%-30%，我们认为21Q4收入和利润有望提速，维持“买入”评级。

Q3单季度收入和利润持续承压，费用率水平影响净利率提升分季度看，21Q1-3公司营收增速40.3%/-6.5%/-12.5%，Q1-3归母净利增速33.5%/-6.7%/-26.8%，Q3单季度收入和利润增长受疫情影响持续承压。

21Q1-3公司综合毛利率33.23%，同比小幅下降0.32pct，21Q1-3公司期间费用率16.46%，同比+0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.05/+0.31/-0.07/+0.20pct。

21Q1-3资产（含信用）减值损失占收入的比重同比-0.05pct至5.03%，综合影响下，21Q1-3公司销售净利率10.32%，同比-0.62pct。

装配式&高速公路运营业务持续推进，智慧交通带来发展新机遇21H1公司和盐城交投共同出资设立的华设盐城智能制造有限公司已建成并实现量产，目前已为京沪高速改扩建工程、建兴高速、盐城兴创路北延等工程提供桥梁预制构件，产出2.5万方砼。

此外，公司和苏州交通工程集团、苏中交投、吴中交投出资设立的苏州工业化建造数字孪生工厂项目已落地。

高速公路服务区运营方面，公司现有锦丰服务区的稳定运行，京港澳路段新乡服务区正在改造建设。

截至21H1公司以BIM+GIS技术为先导取得的项目合同额约2.6亿元，以BIM+GIS系统作为生产平台的项目合同额约6.7亿元，有力地支撑了公司数字化转型。

此外中望软件与江苏狄诺尼正式达成战略合作，面向公路、市政、轨道交通和水运等基础设施领域打造全国产“中望CAD平台+狄诺尼EICAD”解决方案。

江苏狄诺尼成立3年来，营业收入保持了100%的年均增长速度。

持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级20年公司新签订单102.3亿元，yoy+27.7%，其中勘察设计类订单70.5亿，yoy+10.1%，考虑到公司Q3单季度收入和利润增长承压，我们略微调整公司21-23年归母净利润至6.4/7.5/8.6亿元（前值6.5/7.6/8.7亿元），参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE为11.30倍，认可给予公司21年10倍PE，对应目标价9.80元，维持“买入”评级。

风险提示：订单执行不及预期；人效提升不及预期；EPC对现金流影响超预期。