中信证券-新五丰-600975-2019年年报点评：周期反转，全年扭亏-200414

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　　受益于猪价的反转上行，公司全年盈利扭亏。但非洲猪瘟冲击公司出栏量、拉高养殖成本，下半年头均盈利低于预期。种猪存栏尚未恢复，生猪出栏短期或承压。猪价长景气或带动公司未来2年盈利高位。下修盈利预测，维持“增持”评级。
　　猪价反转，2019年扭亏。2019年，公司实现收入21.3亿元（同增4.4%）、盈利6330万元（同比扭亏为盈）。收入增长主要系屠宰冷藏业务的销售价格增长所致。2019年，公司的屠宰冷藏业务实现收入6.4亿元（同增13%），其中公司的屠宰肉品销量达3.4万吨（同降17%）。盈利增长主要系猪价上行带动公司生猪养殖业务止亏所致。2019年公司共出栏生猪64万头，头均盈利约80元；其中19Q4出栏生猪9.4万头（环比下降54%），头均盈利约1110元。业绩表现低于预期。
　　非瘟冲击种猪存栏，生猪出栏短期或承压。截至2019年12月底，公司的种猪存栏同比下降14%至2.66万头，主要系2019年下半年湖南地区非洲猪瘟疫情严重、干扰公司的种猪扩繁所致。公司的生猪出栏量短期或相应承压。考虑到公司的种猪资源优势及外购仔猪以扩张的可能性，我们预计未来公司的生猪规模仍有望回归增长通道。
　　猪价或维持长景气。非洲猪瘟冲击下，国内的能繁母猪存栏在2019年前三季度持续下行，四季度虽有微增、但结构上有1/3为低效的三元母猪。我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。预计2020年猪肉缺口将进一步扩大，全年生猪均价或达30-35元/公斤；猪价在未来2-4年内均有望维持高位。
　　风险因素：养殖疫情风险，猪价上涨不达预期，原料价格剧烈波动。
　　投资建议：公司的出栏量增长短期或承压，但猪价表现强于预期。据此下修2020/21年EPS预测至0.92/0.62元（原为1.24/0.84元），新增2022年EPS预测为-0.57元。公司盈利有望随行业景气而释放弹性，维持“增持”评级。