中泰证券-卫星石化-002648-突发性事件影响Q1业绩，长期向好趋势不改-200414

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　　投资要点
　　事件：公司发布一季报业绩预告，2020年一季度公司实现归属于上市公司股东净利润3000万元-4500万元，同比下滑86.34%-79.51%。
　　点评：
　　突发性事件对公司Q1业绩造成影响，二季度有望快速恢复。一季度公司各生产装置稳定运行，但受疫情以及原油价格下跌等突发性事件的冲击，丙烯与丙烷价差收窄、丙烯酸及酯的销售量低于预期，对公司盈利造成短期负面影响，同比下滑86.34%-79.51%。但随着国内疫情得到控制，下游企业逐步复工复产，公司销售将恢复至正常水平，同时，需求带动公司产品与原料价差扩大。此外，受口罩等行业带动，公司熔喷改性专用聚丙烯的需求上升，也将带动公司盈利向上，我们预计公司二季度盈利有望恢复至正常水平。
　　 C3、C2项目稳步推进，疫情无碍公司长期发展。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延伸，平湖基地年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段项目正稳步推进，巩固丙烯酸龙头竞争力，年产12万吨高吸水性树脂技改项目三期已处于试生产阶段; C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前一期年产主体设计基本完成、进入大型设备安装阶段，配套码头、低温储罐推进顺利，美国ORBIT项目全面施工，管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利。整体看，疫情无碍公司长期发展，各新建项目顺利推进，有望年内建成投产。
　　非公开发行助力公司资本开支。公司拟向不超过35名（含35名）对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港C2项目的建设，目前已完成两次反馈意见回复，等待证监会审核，同时2020年2月完成公司债第一次发行，募集资金5.5亿元，当期票面利率6.2%，多项资金筹措助力连云港项目的顺利实施。
　　盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线明显的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深，随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。预计2020-2021年公司净利为12.88亿、27.60亿，对应估值分别为12.3倍、5.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致需求持续低迷，C2项目进度不及预期，原油价格大幅波动。