华西证券-长安汽车-000625-19Q4实现扭亏，20Q1盈利提升-200414

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　　事件概述
　　公司发布2019年业绩快报：全年实现营收706.0亿元，同比增长6.5%；归母净利-26.5亿元，同比下降488.8%；ROE下降7.31pp至-5.86%。
　　同日，公司发布20Q1业绩预告：实现归母净利5.0~7.5亿元，同比增长123.9%~135.8%。
　　分析判断
　　19Q4公司业绩实现扭亏，长安自主量价齐增
　　1）2019全年公司归母净利同比下降488.8%，主要系合联营企业的投资收益下降所致。受内因（国五国六切换）外患（中美贸易战）影响，乘用车行业2019年批发销量同比下降9.5%，而长安福特/长安马自达在产品周期调整期内，为进一步优化渠道，减少批发，销量分别同比下降51.3%/19.7%；
　　2）19Q4公司基本盈亏平衡，业绩扭亏主要受益于长安自主盈利提升。2019年8月起，长安自主销量同比走势始终优于行业，12月销量同比增长81.3%，环比增长11.6%；其中，长安自主CS75Plus已成爆款，终端定价合理（10.69-15.49万元），外观、内饰等方面全面升级，动力总成搭载自主研发的蓝鲸动力系统，具备较强竞争力，2019年12月贡献销量超2万辆，爆款车型驱动长安自主建立生产规模效应，驱动盈利大幅提升；同时，Plus系列产品全面开花，除CS75 Plus外，目前长安自主还拥有CS55Plus/CS35 Plus，2019年12月两款车型贡献销量超1万辆；Plus系列为长安自主中高端产品，销量占比提升，驱动整体结构优化，长安自主量价齐增。
　　20Q1业绩增长源于非经，预计20Q2迎来经营性拐点
　　1）20Q1公司归母净利5.0~7.5亿元，其中，长安新能源引入战投项目交割后，公司放弃增资优先认购权，预计增加当期非经收益约22亿元，20Q1公司经营性利润约-17.0~-14.5亿元，主要原因在于受新冠病毒疫情影响，公司20Q1产销承压，累计销量30.3万辆，同比下降32.1%；但经营性利润较上年同期仍然实现减亏，主要受益于公司产品结构改善，盈利能力继续提升；
　　2）2020年3月起车企供需随疫情控制呈回暖之势，公司产销均达上年同期的7成水平，且增速大幅跑赢行业。其中，长安自主3月SUV销量5.7万辆，登顶单月SUV排行榜的同时，4款主力车型销量过万，预计长安自主20Q2销量增速大概率转正，并在行业中脱颖而出；长安福特3月受益于低基数因素销量增速好于行业整体，上市新品福特锐际和林肯冒险家销量爬坡，预计20Q2销量继续走强；我们判断，公司20Q2将迎来经营性业绩拐点。
　　展望未来：自主盈利向上，福特国产林肯加码
　　短期内,公司产品周期处上行期，疫情对公司整体销量影响有限；展望未来，公司聚焦两大核心资产，向上拐点趋势不变：
　　1）长安自主2020年重点新车型包括逸动Plus及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列，UNI-T作为该系列首款车型，预计6月正式上市，动力、内饰及科技方面优势明显，具备爆款潜质，且UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型，继Plus系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长；同时，新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间（目前已配套车型包括CS75 Plus/CS35 Plus/逸动/锐程CC等），实现单车降本，驱动长安自主盈利持续向上；
　　2）长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下，品牌重塑，逐步实现销量修复。未来重点关注长安福特新产品周期及林肯国产化：a.2019年12月上市的福特锐际在翼虎基础上全面升级，预计2020年贡献3-5千辆月销；b.福特本部6月推出全新中大型SUV探险者，继续丰富在华产品组合；c.林肯国产化落地，3月首款SUV冒险家已上市，20Q2/H2分别推出飞行家/航海家，消费升级驱动豪华车市场稳步增长，预计国产林肯2020年贡献4-5万辆销量。
　　投资建议
　　乘用车行业短期销量承压，“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖。公司战略聚焦两大核心资产，业绩反转在即：1）长安自主产品周期上行，量价齐增；2）长安福特底部向上，边际改善逐步兑现。
　　维持盈利预测：预计公司2020-2021年归母净利分别为35.5/60.7亿元；EPS分别为0.74/1.26元，对应PE分别为13.44/7.87倍。继续给予公司2020年目标PE 18倍，目标价维持13.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。