平安证券-盘江股份-600395-高分红持续，产能仍有增长空间-200414

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年年度报告，营业收入64.58亿元，同比增长6.04%；归属于上市公司股东的净利润10.91亿元，同比增长15.45%；基本每股收益0.659元；拟每10股派发现金股利4元人民币(含税)。
　　平安观点：
　　量增价稳，业绩平稳增长。2019年公司生产原煤906.98万吨（同比增长4.32%），销售精煤398.51万吨(同比增长3.95%)，销售混煤416.09万吨(同比增长17.12%)。在煤炭产销稳定增长的同时，价格整体稳定，精煤平均价格为1258.16元/吨（同比增长1.17%），混煤平均价格为280.66元/吨（同比下降3.75%）。整体看，产量增长、煤价稳定是业绩增长的主要原因。
　　分红稳定，连续四年高分红。2019年，公司拟每10股派发现金股利4元(含税)，对应当前股价股息率为7.4%。2016-2019年，公司累计分红23亿元（含19年分红）。截止2019年底，公司未分配利润20.32亿元，在未来经营稳定的预期下，分红具有可持续性。
　　2020年一季度毛利大幅下降主因电煤保供。一季度，受疫情影响，煤炭价格出现一定幅度下降，公司产量同比增长3.66%，销量增长6.24%，营业收入同比下降17.41%，毛利下降49.27%。经计算，公司一季度煤价同比下降22.26%，而同期贵州焦煤价格仅下降8.74%，我们判断公司可能为了保电煤供应，提高产品中的电煤比例，从而拉低了产品价格。全年看，随着疫情消散、电煤保供任务完成，公司焦煤供应恢复正常，同时基建、地产拉动下，焦煤价格有望企稳，公司全年有望实现营收和利润目标。
　　新增产能提升未来产量。2020年，公司将加快矿井建设，力争新增产能505万吨，包括发耳二矿一期（90万吨/年）、马依西一井一采区（120万吨/年）等项目，预计产能将在2020年底及2021年逐步释放。
　　投资建议：公司作为西南区域煤炭龙头，将受益于贵州煤矿整合和区域旺盛的煤炭需求，且公司未来仍有新增产能。虽然2020年一季度受疫情影响保供电煤，随着疫情消散，公司焦煤供应将恢复正常。根据公司一季度运营情况及年报2020年经营目标，我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.60（-0.10）、0.69（-0.04）、0.74（新增）元，同比分别变化-8.92%、14.86%、7.44%，对应4月13日收盘价（5.44元）的PE分别为9.1、7.9、7.3倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）受疫情影响，复工不及预期，煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降，公司煤炭销量或价格受到影响。2）西南水电资源丰富，水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求，导致煤炭产能过剩。3）公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井，如果发生安全事故，可能会产生较大影响。4）公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况，影响公司煤炭产量。