天风证券-金科股份-000656-业绩维持高增、现金持续改善-200415

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　　事件：公司披露2020年一季报，报告期内实现营业收入76.27亿元，YOY+18.96%；实现净利润5.06亿元，YOY+125.03%，其中归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，YOY+57.13%。基本每股收益为0.07元/股，较上年同期增长0.03元/股。
　　业绩增速高增长：2020年Q1，公司实现营业收入76.27亿元，YOY+18.96%，增速较上年同期收缩约1.51pct；实现净利润5.06亿元，YOY+125.03%，增速较上年同期大幅提升近118pct；其中归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，YOY+57.13%，增速较上年同期提升约9.21pct。报告期内公司净利润增速提升明显主要源于：1）投资收益的变动，2019年Q1公司实现投资收益-1.37亿元，2020年Q1公司实现投资收益0.76亿元，前后变动绝对值约2.14亿元，分别占营收、净利润、归母净利润比重为2.8%、42.29%、53.90%；2）所得税费用的变动，2019年Q1所得税费用/利润总额为31.38%，2020年Q1所得税费用/利润总额约21.70%，如果仍以2019年Q1所得税费用比重计算，则对净利润的影响绝对额为0.62亿元，占比12.25%。3）归母净利润增速低于净利润增速的提升幅度，主要源于报告期内少数股东损益的增加。报告期末公司合同负债约1155亿元，对应业绩锁定率170.41%，较2019年末略微提升1.18pct，较高的业绩锁定率为公司未来结转提供充足保障。
　　盈利指标持稳：报告期内公司盈利指标保持相对稳定：1）期内录得销售毛利率25.07%，较上年同期略微收缩近0.37pct，毛利率的变动主要与公司结算项目结构相关；2）三费总比率较上年同期收缩近0.75pct，其中销售费率、管理费率、财务费率分别较上年同期收缩1.90pct、提升1pct、略微提升0.16pct。如果以销售费用/销售金额、管理费用/销售金额替代销售费率、管理费率的指标，以平衡报表的期限错配问题，则销售费用/销售金额、管理费用/销售金额比重分别为1.33%、1.73%，分别较上年同期略微收缩0.06%、提升0.66%。历史数据看，公司销售费用/销售金额、管理费用/销售金额比率逐年改善较为明显，表明公司管理的逐步改善，而Q1季度的略微提升或源于报告期内疫情的因素。
　　杠杆端及回款端改善：报告期末公司有息负债总额为1076.97亿元，较2019年末增加90.1亿元，主要为长期借款的增加。1）长短债结构改善：以(长期借款+应付债券)/(短期借款+一年内到期的非流动负债)衡量长短债比，2020年Q1季度该比例提升至2.88，较2019年末提升约0.87，长短债结构逐步改善。2）资产负债率稳定：截止报告期末，公司资产负债率83.37%，较2019年末收缩0.41pct；扣除预收款后的资产负债率为74.30%，较2019年末收缩0.5pct。3）净负债率持续改善：截止报告期末，公司净负债率131.82%，虽较2019年末提升近9pct，但较2019年Q1收缩约22.92pct，整体仍为改善趋势。4）资金使用效益提升：以有息负债/销售金额比率看，截止2019年末，公司有息负债/销售金额为53.06%，较2018年末收缩15.5pct，该比例近年来持续改善，表明公司资金使用效益的逐步提升。5）销售商品、提供劳务收到的现金/销售金额比例改善：报告期内公司实现销售商品、提供劳务收到的现金229.82亿元，YOY+28.21%，销售商品、提供劳务收到的现金/销售金额比例为87.05%，较2019年末提升约26.4pct，比例改善明显。
　　拿地力度稳定，权益比例回升：1）Q1销售恢复至上年同期近九成：报告期内，受疫情影响，公司销售规模有所下降，截止报告期末，公司实现销售金额264亿元，YOY-11.71%，实现销售面积271万方，YOY-14.24%，整体看，销售规模已逐步恢复至上年同期的8-9成之间；2020年公司销售目标为2200亿元，Q1已完成年内目标的12%。2）拿地力度稳定：报告期内，公司新增土地项目26个，对应土地面积144.44万方，计容建筑面积302.17万方，土地总投资额108.80亿元；其中权益土地面积120.30万方，权益计容建筑面积255.88万方，权益投资额94.97亿元；以金额衡量的权益比率在Q1达到87%，较2019年末的63%比率有较为明显的提升。公司在增储提权的过程中仍保持了较为稳定的投资力度，2020年Q1，公司投资力度为41.21%，其中权益投资力度为35.97%（2019年至今权益投资力度基本维持在30%-40%的区间内）。3）拿地成本较低：报告期内公司新增土储楼面价为3600元/平米，权益楼面价为3712元/平米，对应楼面价/销售均价、权益楼面价/销售均价分别为36.96%、38.10%，成本可控。
　　投资建议：2019年公司盈利维持高增长，ROE达到20.7%连续提升，业绩锁定度达169%。2019年公司销售、拿地积极度高，在手土储高达6700万平，足够未来三年销售。公司杠杆水平明显下降，融资成本略有提升，但现金实现对短债完全覆盖，持续4年维持高分红水平，2019年股息率达5.9%。2020年目标销售增速维持20%+，处于行业较高水平。此外公司物业板块位列行业第10名，物管估值理应得到重视。基于此，我们预计公司2020、21年营收分别为892.26/1078.15亿元，对应归母净利润为69.43/84.00亿元，对应EPS为1.30/1.57元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控政策超预期，公司销售额不及预期