安信证券-比亚迪-002594-国内IGBT全产业链龙头拆分，对外开放拉开帷幕-200415

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　　■事件：4月14日晚，比亚迪发布公告：全资子公司重组且拟引入战略投资者，并实施股权激励计划。
　　■重组深圳比亚迪微电子，新纳入LED光源等业务。此次重组，深圳比亚迪微电子受让宁波比亚迪半导体有限公司100%股权和广东比亚迪节能科技有限公司100%股权，并收购惠州比亚迪实业有限公司智能光电、LED光源和LED应用相关业务。重组后，深圳比亚迪微电子更名为比亚迪半导体有限公司。经过十余年的研发积累和于新能源汽车领域的规模化应用，比亚迪半导体已成为国内车规级IGBT领导厂商。
　　■拟引入战略投资者，有利于比亚迪半导体加速扩张。重组后，比亚迪半导体拟引入战略投资者，多元化股东结构，提升公司独立性，并积极寻求于适当时机独立上市。引入战略投资者、独立上市一方面可以减轻上市公司融资压力，另一方面，更高的独立性有利于比亚迪半导体拓展更多客户，实现更快发展。
　　■比亚迪半导体拟实施股权激励，理顺机制，激发活力。比亚迪半导体拟对其董事、高级管理人员、核心骨干人员实施《2020年股权期权激励计划》，激励计划向激励对象授予的股权期权数量为3001.98万份，占比亚迪半导体目前注册资本的比例为10%，同时，拟授予公司原比亚迪副总裁现比亚迪半导体董事长兼总经理陈刚300.2万份股权期权，占比亚迪半导体目前注册资本的比例为1%。本次股权激励计划的行权价格为5元/每1元出资，共3个行权期，各行权期的首个行权日之间间隔12个月，第一个行权期为“自授予日起24个月至授予日起36个月”。此次股权激励有利于理顺比亚迪半导体体制机制，调动高级管理人员、核心骨干人员的积极性，加速推动比亚迪半导体发展壮大。
　　■投资建议：对外开放迈出重要一步，未来更值得期待。此次对子公司进行重组、推进股权激励计划标志着比亚迪在全面对外开放上迈出重要一步。除比亚迪半导体外，比亚迪于近年还相继成立了弗迪电池有限公司（主营动力电池）、弗迪视觉有限公司（主营车灯）、弗迪科技有限公司（专注汽车电子、底盘等领域）、弗迪动力有限公司（专注发动机、变速器等部件）、弗迪模具有限公司等5家子公司，未来在开放合作方面非常值得期待。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为：16.12、20.35以及33.54亿元，对应当前市值，PE分别为98、78以及47倍，维持增持-A评级，6个月目标价为68.00元。
　　■风险提示：新车型销量或低于预期；新能源汽车销量持续低于预期。