安信证券-龙马环卫-603686-装备服务双轮驱动，订单放量保证业绩增长-200414

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　　■事件：公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入42.28亿元，同比增22.78%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长14.4%。业绩实现2019年公司经营目标。
　　■订单强势放量，环卫服务盈利高速增长。2019年公司环卫产业服务实现营业收入17.89亿元，同比增长71.46%，主要源于订单的放量增长。2019年，公司新增中标的环卫服务项目60个，同比翻番，新签合同年化合同金额12.27亿元，同比增长91.12%，新签合同总金额111.30亿元，同比增长173.87%。根据“环境司南”统计数据显示：公司中标2019年度开标的环卫服务项目合同总金额排名全行业第一。随着项目运营进入成熟期及有效的成本控制，公司2019年环卫产业服务毛利率同比增加2.43pct，达到20.10%。订单放量增长及盈利能力同步提升为公司全年业绩奠定了坚实基础。
　　■占有率靠前叠加市场繁荣，环卫装备业务稳中有升。公司环卫装备业务2019年实现营业收入24.02亿元，同比增长1.61%，环卫装备业务毛利率为30%，同比增加2.28pct。数据显示，我国城市及县城生活垃圾清运量由2011年的23138万吨增长至2018年的29461万吨，年复合增长率为3.5%，我国城市及县城市容环卫专用车辆设备总数由2011年的128385台增长至2018年的313920台，年复合增长率达13.62%，机械化清扫以其安全高效的特点渐成主流，环卫车辆设备的市场需求不断攀升。2019年公司环卫装备市场占有率为6.18%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为12.57%，保持行业前三水平，市场扩张背景下，公司环卫装备业务有望继续稳定发展。
　　■需求提升撬动市场空间，业务协同释放发展动力。我国环卫装备及服务需求仍有上升空间，随着我国城镇化推进及人口增长，需清运、处理的固体废弃物将不断增多。垃圾分类政策的持续落地则进一步加大了对环卫业务的需求。公司环卫装备制造与环卫服务协同的业务模式实现了产业链整合，提高了公司效率，保证了提供服务的专业性与稳定性，并为公司继续布局下游固废处置领域提供了助力。未来在市场空间拓展与公司产业链延伸，专业性提高的情况下，公司有望继续提高市场地位与收益。
　　■投资建议：公司凭借“装备+服务”协同效应，获取环卫服务订单能力强，环卫服务成为公司稳定的收入来源，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.79元、0.94元、1.11元，对应PE为19.4x、16.2x和13.7x，目标价18.3元，
　　■风险提示:项目推进不及预期，市场化程度不及预期，竞争加剧