安信证券-华工科技-000988-19年快报及20Q1业绩预告点评：Q1迎难而上，5G光通信产能全面恢复-200414

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　　■事件：（1）4月14日，公司发布2019年业绩快报。公司2019全年实现营业收入54.60亿元，同比增长4.35%，实现归母净利润5.03亿元，同比增长77.28%。（2）同日，公司发布2020年第一季度业绩预告，预计Q1实现归母净利润为亏损1000~1500万元，同比下降110.01%~115.01%。
　　■2019年业绩稳健，2019Q4单季度收入加速增长。2019年全年，公司剔除交易性金融资产影响后，实现扣非后净利润2.39亿元，同比增长21.76%。根据2019年业绩快报测算，公司2019Q4单季度实现营业收入15.82亿元，同比增长31.29%（Q3同比增长2.94%），环比增长19.51%；2019Q4单季度实现归母净利润0.40亿元，同比上升48.15%，充分受益于光通信行业景气度上升。
　　■2020年Q1受疫情影响明显，公司应对准备充分，扣非后维持盈利。2020年一季度因受新冠肺炎疫情影响，公司所在武汉区域的行业上、下游复工复产时间延迟。但报告期内，公司非经常性损益金额约为-2300万元~ -2500万元（主要是交易性金融资产的公允价值变动），剔除后，我们估计Q1实现扣非后归母净利润约为800~1500万元，仍然维持盈利。据证券时报报道及公司公告，公司在疫情期间全面调动深圳、江苏等省外二级子公司实现产能转移，较大程度缓解了产能不足、物料输入及产品输出困难的压力。公司经营现金流充沛，在年前做了充分的原材料储备，包括1~1.5个月战略物资储备，因此大客户订单交付未受到影响。激光大功率业务方面，公司一直保持与美国A公司总部在前沿性产品的开发项目，继续取得订单份额优势。
　　■5G光传输“新时代”到来，公司5G光模块产能全面恢复。2020年，随着中国移动等运营商5G网络招标陆续展开，全国5G无线网投资力度持续加大、进度持续加快，光模块作为5G网络流量的“闸门”，行业将充分受益。公司围绕5G前传、中传和回传建设需求，重点布局25G~200G高速率光模块产品。根据公告，2019年底公司光纤直驱、单纤双向、波分复用等光模块系列产品已具备批量发货能力，是国内首家获得5G光模块订单的企业，5G光模块订单已成功交付。根据公告，2020年2月中下旬，包括华工正源在内的旗下各子公司陆续拿到政府复工批文，公司4月初生产经营已全面恢复正常，截至4月6日公司员工返岗率超95%，产能已恢复。其中，光通信模块日产能超7万支，超过去年最高水平。公司公告披露5G模块在2020年1、2月份出货量近30万支/月，估算3月份前传订单可达50万支/月左右，公司预计其全面恢复后产能可以达到50~60万支/月。
　　■疫情背景下预计全球流量持续爆发，公司400G准备充分，10G光芯片成功实现量产。全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升，对高速光模块的需求持续放量。根据公告，公司2019年底在数据中心领域100G产品已经在海外批量发货，400G系列产品开始小批量试产。同时，公司推出首款数通高端产品400GQSFP-DDSR8光模块，解决了在信号完整性、光学、COB关键工艺、散热及可靠性等诸多设计难点。公司发起设立云岭光电，向上延伸光通信产业链，10G光芯片成功实现量产，25G光芯片及器件已完成优化设计。
　　■投资建议：我们预计公司2020年~2021年的收入分别为61.83亿元（+13.2%）、73.66亿元（+19.1%），归属上市公司股东的净利润分别为6.27亿元（+24.6%）、8.09亿元（+29%），对应EPS分别为0.62元、0.80元，对应PE分别为34倍、26倍，维持6个月目标价26.04元和“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：400G市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期。