华创证券-爱柯迪-600933-2019年报点评：年报符合预期，海外疫情淬炼竞争力-200415

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　　事项：
　　公司发布2019年报，全年营收26.3亿元/+5%，归母净利4.4亿元/-6%，对应4Q19单季营收7.0亿元/+10%，归母净利1.5亿元/+43%。2019年度分红率49%，略高于2018年的42%，对应股息率2.5%。
　　评论：
　　年报符合预期，4Q19经营整体平稳，汇率波动正面影响。4Q19公司营收7.0亿，同比+10%、环比+4%，反应国内和欧洲汽车市场阶段性温和恢复。毛利率33.6%，同比-0.4PP、环比-2.0PP，大致平稳，环比有部分汇率因素影响。销管研费用率15.4%，同比-1.1PP、环比-0.1PP，也大致平稳。财务费用率-1.4%，同比-2.5PP、环比+1.2PP，同比对盈利带来正贡献。此外，公司4Q19单季公允价值变动净收益0.38亿元，同比+0.40亿元、环比+0.79亿元，分别对净利率带来5.7PP和11.5PP的正面影响，这主要是4Q19人民币升值影响，导致公司未交割远期结售汇、外汇期权增值，这一部分在3Q19带来了0.41亿元亏损。
　　初步预计海外疫情为公司2020年带来5-8个点的营收增速影响，同时带来份额提升机遇。2019年公司海外营收占比同比+4.4PP达到70.4%。作为外向型零部件，公司1Q20业绩得到相对良好支撑，2Q20将受海外疫情影响。我们预计1-4Q20海外轻型车销量增速分别为-18%、-32%、+2%、+8%，全年-10%左右。初步判断2Q20海外疫情将为公司营收带来20%-30%的负面影响，全年约5%-8%。但得益于中国疫情控制、公司优秀的管理、市场拓展能力以及稳健现金流，预计份额将较海外竞争对手提升。
　　订单充沛，不断挖掘管理效能，强化核心竞争力。公司作为小铝合金压铸件领先公司，受益于传统汽车和新能源汽车轻量化大趋势，技术不管精进，产品品类不断扩张，近两年持续储备新产能以承接更多行业需求和更高市场份额。此外公司力推数字化工厂，专注精益化生产，提高内部能效，降低成本，由此进一步扩大成本优势并提升资产回报率。公司是良好产品赛道上的优秀选手。
　　投资建议：公司2Q20受海外疫情影响，但影响偏短期。2020年后期我们判断需求将恢复并小幅回补，全年影响可控。中长期公司产品赛道良好，并依靠精益管理建立对手难以复制的成本和效率优势，成长性突出。考虑疫情影响，我们将公司2020-2021年净利预期由5.6亿、5.8亿元调整至4.6亿、5.5亿元，增速分别为+5%、+19%，对应PE 18倍、16倍。考虑3Q20开始公司经营有望恢复，维持目标价13.1元，对应2020-2021年目标PE 24倍、20倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情持续时间长、汇率波动较大、国内外汽车产销恢复低于预期等。