中信证券-生物股份-600201-2020年一季报点评：环比改善，业绩超预期-200415

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　　公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。长期看，公司正加速从一家依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。我们维持公司2020/21/22年EPS预测为0.41/0.57/0.77元，维持“买入”评级。
　　禽苗、非口高增，口蹄疫苗环比改善，业绩超预期。公司公布2020年一季报，一季度实现收入3.66亿，同比+9.62%，环比+31.2%。实现归母净利1.505亿（19年Q4亏损），同比-5.13%，超市场预期，收入增长主要系禽苗和非口产品带动所致。报告期内，禽苗受下游养禽量增和市占率提升影响，预估增长70%-100%；尽管生猪产能恢复较慢，但公司通过一针多防方案、高质量的产品等，市占率快速提升，非口产品预估增长超50%，猪苗业务同比已近持平，环比已有增长。此外，受新园区计提折旧影响，报告期内公司毛利率70.56%（去年Q1为72.25%，去年Q4为62.31%），同比小幅下滑，但环比已有改善。
　　预计猪苗将迎量价齐升，禽苗、反刍类产品会继续上量。2020年，受规模场扩产、政采均价提升等预期、一针多防方案等带动，我们预计公司猪苗业务将迎来较大修复，后续业绩改善将加速。长期来看，规模场占比的增加料将持续提升优质疫苗的渗透率，行业至少仍有2倍的空间。而随着禽流感市场苗渠道的开拓、P3改造的完成、下游养禽量增长预期的影响，预估益康部分将继续保持收入和利润率的增长。布病疫苗产品更是充分的受益行业集中度提升以及政采单价的提升，公司的S19和rev1产品也在推进研发，后续有望发展成大单品。宠物方面，公司在2019年和日本最大的动保公司合资成立金宇共立，结合其自有产品的在研，全面推进宠物相关产品线布局。
　　加速转变为研发平台型公司。2019年公司全面推动研发布局，P3实验室于2020年初获得农业农村部动毒批复，标志着公司将作为国内首家能从事口蹄疫、非洲猪瘟疫苗研发的企业。利用该平台，公司亦加大和行业各大科研院所的合作。随着非瘟疫苗临床进展的持续催化以及多家机构的齐力攻关，我们认为未来安全有效的疫苗有望上市，公司将充分受益。
　　风险因素：疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧、行业复产不及预期。
　　投资建议：公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。长期看，公司正加速从一家依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。我们维持公司2020/21/22年EPS预测为0.41/0.57/0.77元，维持“买入”评级。