华泰证券-旗滨集团-601636-Q1业绩符合预期，中长期发展仍可期-200415

《华泰证券-旗滨集团-601636-Q1业绩符合预期，中长期发展仍可期-200415（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-旗滨集团-601636-Q1业绩符合预期，中长期发展仍可期-200415（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩符合预期，看好公司中长期发展
　　公司4月14日晚发布20年一季报，2020年一季度实现营收12.99亿元、YoY-29.22%，实现归母净利润1.61亿元，YoY-23.39%，扣非归母净利润1.41亿元，YoY-22.4%，符合我们预期。公司Q1经营活动现金净流出2.4亿元，同比减少3.5亿，主要系付现比大幅提升所致，公司Q1付现比同比提升41.7pct达88.9%。公司制订了明确的中长期发展规划，且高端电子玻璃及中性硼硅药用玻璃项目助力公司产业结构调整，看好公司中长期发展。维持公司2020-2022年EPS预测0.55/0.67/0.77元，给予2020年PE为11-12x，目标价6.05~6.60元，维持“买入”评级。
　　销量下滑带来收入下降，原材料降价支撑毛利率提升
　　公司20年Q1收入同比下滑29.22%，我们预计主要因疫情影响下游需求，公司销量减少所致，但毛利率同比提升9.7pct达34.1%，主要因原材料价格下降所致。期间费用率20.4%，同比提升9.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/3.4/1.0/4.1pct，其中财务费用变动主要系汇兑损益变动所致。净利率同比提升0.9pct至12.3%。公司20年Q1资产负债率40.9%，较19年末提升4.0pct，公司今年3月初已公告15亿元可转债预案，成功发行后有望进一步降低公司资产负债率。
　　平板玻璃短期价格或仍将承压，项目拓展助推公司产品结构改善
　　根据卓创资讯，截止4月9日，全国平板玻璃库存达9312万重量箱，创同期历史新高，目前下游深加工企业基本复工，但新订单略显不足，厂家开工率偏低，下游深加工开工率整体约在65%-70%，预计仍需2-3月去库时间，目前5mm浮法白玻均价76元/重量箱，低于去年同期5元，我们预计随着市场加速启动，价格或将继续下行，短期价格仍将承压。根据公司《中长期发展战略规划纲要（2019-2024年）》，公司节能玻璃产能将增长200%以上，2019年成功点火醴陵电子玻璃产线，加快建设中性硼硅药用玻璃项目，产品结构有望改善，盈利的周期性影响有望逐渐弱化。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司作为玻璃原片龙头，发展规划明确，合伙人计划等激励措施为公司注入长期发展动力，公司《未来三年股东回报规划》中指出未来三年在符合分红条件下，每年至少进行一次利润分配，且以现金分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。公司优化布局节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃战略方向，有助于推动改善产品结构，弱化盈利的周期性影响。我们维持公司20-22年归母净利润预测14.7/17.9 /20.7亿元。当前可比龙头公司对应20年Wind一致预期平均11.6 xPE，我们维持给予公司20年11-12x合理PE，维持目标价6.05-6.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产赶工不及预期，公司电子玻璃等新产品投产低于预期。