华泰证券-卫星石化-002648-产品跌价拖累业绩，景气有望回升-200415

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　　2020Q1净利润预减80%-86%
　　卫星石化于4月14日发布2020年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润3000-4500万元，同比降79.5%-86.3%，符合市场预期。以10.66亿股当前股本计算，对应EPS为0.03-0.04元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/2.81元，维持“增持”评级。
　　主营产品景气下滑拖累Q1业绩
　　受疫情因素和油价大跌影响，公司主营产品景气有所下滑，据百川资讯，2020Q1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯均价分别为6671/7933/8338元/吨，同比下滑20.4%/20.1%/12.7%，聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烯/丙烯-丙烷平均价差分别为4512/2050/1696元/吨，同比下滑18.7%/30.4%/20.0%。此外疫情期间虽然公司各装置稳定运行，但下游需求恢复较慢，导致丙烯酸及酯的销量不及预期。
　　近期受油价回升影响，丙烯酸、聚丙烯景气有所回升
　　近期受国际油价回升影响，据百川资讯，4月中旬华东丙烯酸、聚丙烯价格分别为0.55/0.84万元/吨，较4月初回升1%/17%。聚丙烯库存相对低位、下游需求逐步回暖，聚丙烯-丙烷最新价差为0.49万元/吨，较4月初回升23%。伴随国内疫情影响降低、下游工厂逐步复工，我们预计产品景气有望阶段性改善。
　　乙烷裂解项目建设顺利
　　公司于2019年7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，2020年2月公司公告成功发行3年期债券，募集规模5.5亿元，票面利率6.2%，用于投入连云港项目建设，保障项目建设顺利进行。乙烷裂解项目方面，项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。
　　维持“增持”评级
　　卫星石化是国内C3产业链领先企业，连云港轻烃综合利用项目打开公司成长空间，我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/2.81元的预测，结合可比公司估值水平（2020年12倍PE），给予公司2020年11-13倍PE，维持目标价16.50-19.50元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险