方正证券-云南铜业-000878-经营稳定向好，资源放量改善业绩-200414

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　　事件描述：
　　公司发布2019年年报，2019年公司实现营收632.90亿元，同比增长33.44%；归母净利润6.70亿元，同比增长436.85%；毛利率7.28%，净利率1.54%。
　　事件点评：
　　业绩符合预期，得益于产销增长
　　公司2019年阴极铜、硫酸、黄金这些主要产品产销量同比均增长50%以上。主要得益于子公司赤峰云铜环保升级搬迁改造项目和东南铜业铜冶炼项目建成投产，以及采购了部分含金相对高的铜精矿，导致伴生的黄金产量增长。公司自产铜并表产量8.5万吨，权益产量6.68万吨；阴极铜并表产量111.5万吨，权益产量83.93万吨，均实现突破。
　　经营维持稳定，现金流良好
　　目前来看，公司项目建设完成，受限是副产品硫酸价格低迷，未来主要产品产量预计保持稳定增长。2020年生产计划为：矿山铜金属产量8.60万吨、阴极铜121万吨、黄金10吨，白银600吨。公司在期间费用上整体保持稳定，资产减值损失较2018年减少2.86亿元，投资净收益较2018年增加1.84亿元。预计未来两年财务费率持续下降，现金流情况持续向好。
　　铜价向下风险有限，有望震荡反弹
　　国内疫情好转后，高企库存开始呈去库状态，且铜价已跌近90分位成本线，现货价格略显坚挺。此外海外疫情抑制粗废铜进口，叠加铜矿减产预期，铜价有望震荡反弹。在10万吨自产铜矿的背景下，铜价每上涨2000元，归母净利润增长9000万元。
　　投资评级与估值：
　　根据盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.40、9.47、10.74亿元，同比增长10.43%、27.96%、13.43%，对应PE分别为23.76、18.57、16.37。维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济不及预期风险；铜矿释放超预期风险；项目进展不及预期风险