天风证券-瀚蓝环境-600323-“十年百城”开启新征程-200415

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　　事件：公司发布2019年年报，2019年实现收入61.60亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润9.13亿元，同比增长4.49%；实现扣非后归母净利润8.68亿元，同比增长20.49%。
　　点评：
　　项目如期推进+费用管控较好，扣非后加权ROE创历史新高
　　分产品看，2019年公司固废、燃气、供水、排水业务分别实现收入增长50.14%、14.06%、3.27%、56.29%，毛利率分别同比变动-3.7pct、-0.96pct、-3.34pct、+3.81pct。其中，固废业务受益于新项目投产及固废工程结算增加，2019年生活垃圾处置量增长12.65%，新增哈尔滨餐厨项目投产；排水业务受益于污水提标改造及新项目投产。期间费用同比增长20.10%，低于总收入增速，费用管控较好。2019年公司扣非后加权平均ROE达到13.96%，达到历史新高。
　　加快业务拓展，推动固废产业纵横一体化发展
　　2019年公司持续聚焦“大固废”发展思路，加快固废细分产业布局，推动固废业务纵横一体化发展。2019年公司收购深圳国源环境100%股权以实现在环卫领域的拓展；收购盛运环保5个垃圾焚烧项目在建工程（合计3900吨/日），进一步拓展生活垃圾处理规模；收购嘉兴危废94.91%股权以拓展工业危废市场。逐步形成了前端分类收集转运、后端分类处置的纵横一体化布局，具备“无废城市“综合解决方案。
　　提出“十年百城”战略，开启新征程
　　公司提出“十年百城”的愿景目标，力争到2030年为100座城市提供优质环境服务，目前固废业务覆盖全国13个省（自治区）31座城市，未来目标拓展空间大。公司从佛山南海区起家，逐步发展至全国性布局的固废运营商，“十年百城”的战略将助力公司加快全国布局的速度，开启新一轮成长周期。
　　盈利预测与投资评级
　　公司具备稳健的项目运营能力，我们看好公司“十年百城”战略，将本部固废综合解决方案复制到全国。综合考虑公司在手固废项目的投产计划进度，和2020年一季度疫情的影响，我们略微下调公司盈利预测，预计2020-2021年将实现净利润10.34亿元（前次预测值11.92亿）、12.82亿元（前次预测值13.88亿），对应当前股价PE分别为14倍、12倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期