民生证券-深信服-300454-2019年年报点评：业绩增长亮眼，定增募资巩固产品优势-200415

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年年度报告，实现营业收入45.90亿元，同比增长42.35%；实现归母净利润7.59亿元，同比增长25.80%；实现扣非后归母净利润6.81亿元，同比增长23.49%。
　　二、分析与判断
　　营收高速增长，信息安全与云计算两翼齐飞
　　信息安全业务方面，2019年公司实现收入28.43亿元，同比增长45%。根据IDC的数据，2019年公司在国内虚拟专用网产品的市占率24.8%，排名第一；在安全内容管理产品的市占率22.4%，排名第一；在统一威胁管理产品的市占率14.2%，排名第二。云计算业务方面，2019年实现收入12.15亿元，同比增长40%。IDC的数据显示，2019年前三季度公司在国内超融合产品的市占率14.9%，排名第三，同时公司2019年首次入选Gartner的超融合产品全球魔力象限，产品能力在世界范围内获得认可。
　　持续重视研发，加强国产化适配
　　公司长期以来高度重视研发工作，2019年研发投入11.41亿元，同比增长46%，与营收增速基本匹配，研发投入占营业收入比重达25%。公司积极与基础软硬件领域的国内厂商合作，推动自身产品的国产化适配。2019年12月，公司与飞腾、麒麟达成战略合作，并发布基于PK体系的五款产品，同时，公司的超融合产品也与华为TaiShan服务器完成兼容性认证测试，并发布联合解决方案。我们认为，2020年信创领域将加速发展，公司与华为、飞腾等国产基础软硬件厂商的密切合作将有利于公司在国产替代进程中持续受益。
　　定增募资推动产品升级，进一步巩固竞争优势
　　公司披露非公开发行股票预案，拟发行股份不超过1.23亿股，募集资金总额不超过15.63亿元，其中6.27亿元将投入软件定义IT基础架构相关产品升级项目，3.29亿元将投入云化环境下的安全产品和解决方案升级项目，6.06亿元将投入网络信息安全服务与产品研发基地项目。本次募投项目一方面将加速推动公司信息安全和云计算产品的创新升级，另一方面研发基地的建成也有利于提升公司内部的运营管理效率。
　　三、投资建议
　　维持推荐评级。我们看好公司在信息安全、云计算行业的领军地位以及与国产基础软硬件厂商的合作，预计2020-2022年的EPS分别为2.39/3.14/4.18元，对应当前股价的PE分别为70X/53X/40X。选取云计算行业的用友网络、广联达，和信息安全行业的启明星辰、绿盟科技作为可比公司，可比公司2020年平均估值水平为74X，公司具有一定的估值优势，故给予推荐评级。
　　四、风险提示：
　　新冠疫情持续影响下游需求，信息安全和云计算行业竞争加剧，产品研发不及预期。