安信证券-利安隆-300596-业绩稳定增长，新产能有序建设中-200415

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　　■事件：公司发布2019年报，全年实现营收19.78亿元（同比+32.97%）；归母净利润2.62亿元（同比+35.86%）。同时发布2020一季报，实现营收5.63亿元（同比+37.45%）；归母净利润0.63亿元（同比+19.06%）。
　　产品销量提升，新老客户加强开发维系，业绩稳定增长：2019年公司业绩稳健高速增长主要由于新产能投放带来的销量增长。2019年公司抗氧化剂和光稳定剂的毛利率为22.62%、37.24%，分别同比下滑3.97 pct、0.97 pct。而抗老化助剂总产量达到4.80万吨，同比增长59.56%；总销量4.17万吨，同比增长41.29%。公司具备齐全、稳定的产品供应和本地化的全球物流服务，2019年成交客户总数比去年增长35%，客户满意度和忠诚度不断提升。2020Q1公司扎实推进复工复产，经营情况良好，但受疫情影响及防控政策要求，国内部分下游客户暂时性停产限产造成一定程度的需求放缓，导致业绩增长暂时放缓。
　　公司完成收购凯亚化工成为全球第二家抗老化全系列产品供应商：据公司公告，抗老化助剂市场空间预计约200亿美元，下游产业有望保持4%-8%的增长率。公司2019年6月完成收购凯亚化工100%股权，7月纳入合并报表范围，自此利安隆成为了全球第二家抗老化全系列产品供应商。利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产，并投入使用。凯亚化工2019年扣非净利润为11,761.49万元，已超额实现业绩承诺5,000万元。
　　■项目建设有序进行中，产能持续扩张：公司在建工程2019期末较期初增加181.6%，主要系项目建设投资及并入利安隆凯亚在建工程所致。据公告，利安隆中卫建设的“724”、“725”、“716”等生产装置，一部分已经建成投产，另外一部分目前尚处于试生产阶段；利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已完成试生产，并投入使用；利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响，施工进度略有延期，截至2020Q1投资进度87.04%，预计2021年开始陆续进行试生产。
　　投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为3.5亿、5.2亿、6.5亿元，对应PE 18、12、10倍，维持买入-A评级，目标价36元。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、下游需求不及预期等。