华泰证券-利安隆-300596-年报符合预期，增长势头延续-200415

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　　2019年净利润同比增36%，2020Q1同比增19%，符合市场预期
　　利安隆于4月14日发布2020年报及一季报，公司2019年实现营收19.8亿元，同比增33.0%，净利润2.62亿元，同比增35.9%，2020Q1实现营收5.63亿元，同比增37.5%，净利润0.63亿元，同比增19.1%，扣非净利润0.65亿元，同比增49.4%，符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利1.92元（含税）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.90/2.35/2.89元，维持“增持”评级。
　　新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升
　　受益于2018年底“725装置”及“715装置”（合计5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂）产能投放以及凯亚化工于2019年6月起并表，公司实现产品销量4.17万吨，同比增41.3%，均价4.72万元/吨，同比降6.1%。抗氧化剂/光稳定剂营收同比分别增8.8%/ 58.8%至8.5/9.6亿元，毛利率分别下降4.0/1.0pct至22.6%/37.2%。公司销售/管理/研发费用率同比分别变化-0.8/0.7/-0.5pct至5.2%/4.7%/4.0%，财务费用率持平。子公司方面，利安隆中卫净利同比增85%至0.76亿元，凯亚化工全年实现扣非净利1.18亿元，超额完成扣非利润5000万元的业绩承诺。
　　公司2020Q1业绩逆势稳健增长
　　2020Q1虽然公司下游需求受疫情影响有一定放缓，但公司扎实推进复工、整体经营情况良好，此外凯亚化工并表继续贡献部分业绩增量。公司综合毛利率同比降3.3pct至27.0%，销售/管理/财务费用率同比分别下降3.1/1.0/1.1pct至3.5%/3.6%/1.0%，研发费用率同比上升0.7pct至4.4%，主要系研发投入增加所致。此外2020Q1公司非经常性损益金额为-200万元（去年同期946万元），主要为政府补贴同比下降64%至426万元所致。
　　在建项目陆续建成投产，产品结构不断优化
　　2019年内公司部分建设项目陆续建成投产，公司产能不足的状况进一步得到缓解，且使产品线和产品结构不断优化。“716”、“726”线（合计4000吨光稳定剂），科润一期（4000吨光稳定剂）均于2019Q4开始试生产并正式贡献产能；凯亚化工部分光稳定剂新产线已完成试生产，届时总产能将达2.11万吨，利安隆珠海12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复，公司预计于2021年开始陆续进行试生产，公司市占率有望进一步提升。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司2020-2021年EPS为1.90/2.35元的预测，并引入2022年EPS为2.89元的预测，基于可比公司估值水平（2020年平均20倍PE），考虑到公司未来产能扩张较快，但业绩增速边际有所降低，给予公司2020年19-21倍PE，维持目标价36.10-39.90元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。