招银国际-中国工程机械/重卡行业：挖掘机需求强劲上调预测；买入三一和恒立液压-200415

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　　我们认为中国政府决心增加基建开支，将进一步延长工程机械行业的上升周期。第一季度专项债券迅速发行、承建商现金流显著改善，以及机械利用小时快速复苏，均有利刺激工程机械需求。我们预计第二季度工程机械需求强劲,主要由于液压部件需求炽热，加上最近挖掘机和混凝土机械提价。我们仍然偏好业务与国内基建相关度高的企业,我们上调挖掘机需求的假设，并上调三一重工（600031CH，买入，目标价：23.5元人民币，行业首选）和恒立液压（601100 CH，买入，目标价：85元人民币）的盈利预测和目标价。此外,我们亦看好落后股份如重汽（3808 HK，买入，目标价：20.5港元）和中联重科（1157 HK，买入，目标价：6.90港元；000157 CH，目标价：6.85元人民币）。
　　2020年一季度专项债券发行同比增长54%。根据财政部，一季度专项债券发行共筹集资金1.1万亿，平均年期为14.5年，远高于2019年的9年平均年期。从基建投资的角度来看，发行更长年期债券有助匹配投资回收期较长的基建和市政项目。我们预计全年净发行债券金额将从2019年的2.05万亿元人民币增至超过3万亿元人民币。
　　承建商现金流大幅改善有助执行强劲的在手订单。中国铁建（1186 HK，未评级）和中国中铁（390 HK，未评级）在2019年的经营现金流入分别为400亿元和220亿元人民币，同比分别大幅增长6.3倍和86%。现金流显著改善，加上自2019年第二季度以来的订单量快速增长，将推动今年的项目执行。
　　上调2020-21年挖掘机需求预测。根据中国工程机械工业协会的数据，3月份25家主要生产商的挖掘机销量环比增长4.3倍（同比增长12%）至49,408台。我们将2020/21年挖掘机的销售增长预测从10%/0%上调至12%/ 5%。我们认为我们今年的全年增长预测是可实现的，主要由于4月至12月挖掘机25%隐含增长将获强劲基建投资支持。我们估计国内基建固定资产投资每增长1%，将带动挖掘机需求增加6,500台，相当于我们2020年的基础预测增加约2.5%。
　　三一重工C均价上涨反映强大的定价能力。由于下游需求强劲和进口底盘供应紧张，三一重工上周提高混凝土泵车的平均售价5-10%。在周末期间，三一亦上调了挖掘机的平均售价（大中型/小型挖掘机分别5%/ 10%）。我们相信这显示三一强大的定价能力,有利保障公司的毛利率。在加入挖掘机的最新预测至盈利模型后，我们将三一重工的2020/21年盈利预测上调3%/6%。
　　恒立液压C订单强劲。据我们了解，恒立液压的液压油缸（4月和5月）订单量预计将同比增长50%，而泵阀的订单量更可能同比增长超过50%，显示2020年第二季度需求非常强劲。在上调液压油缸以及泵阀的预测后，我们将2020/21年的盈利预测上调6%/8%