山西证券-龙马环卫-603686-业绩增速超预期，19年新签环卫服务合同总额超百亿-200415

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　　事件描述公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入42.28亿元，同比增长22.78%；归属于上市公司股东净利润2.70亿元，同比增长14.40%。
　　事件点评
　　环卫服务收入占比超四成，新签环卫服务合同金额继续大幅增长。2019年，公司环卫服务领域实现收入17.89亿元，同比增长71.46%，占公司年度主营业务收入的42.69%，较2018年提高12.06pct，环卫服务收入占比继续提升。2019年，公司新增中标年化合同金额12.27亿元，同比增长91.12%；新签合同总金额111.30亿元，同比增长173.67%，新增合同总额排名全国第一。
　　环卫机械收入占比继续下降，公司营收结构继续变化。2019年，公司环卫机械业务实现收入24亿元，同比增长1.61%，占公司主营业务收入的57.31%，较2018年报下降11.31pct。其中，环卫清洁装备实现营收14.26亿元，同比下降6.94%；垃圾收转装备实现营收9.21亿元，同比上升14.12%。
　　四季度营收继续刷新单季度新高。公司2019年四季度实现营收12.04亿元，同比增长25.42%，环比增长8.08%，继续刷新单季度营收新高。公司四季度实现归母净利润0.71亿元，同比增长91.89%。公司四季度毛利率为26.84%，同比上升2.57pct，环比上升1.52pct。
　　毛利率略有提升。2019年，公司主营业务的综合毛利率为25.77%，同比上升1.13pct。其中，环卫服务业务毛利率为20.10%，同比上升2.43pct;环卫机械业务毛利率为30%，同比上升2.28pct。公司2019年销售费用率为9.41%，同比上升0.06pct；管理费用率为6.31%，同比下降0.86pct；财务费用率为0.03%，同比上升0.84pct。
　　经营性现金流持续好转。2019年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为43.84亿元，同比上升43.41%；公司实现经营性现金净流量3.23亿元（2018年报为-3.56亿），年报经营性净现金流转正。
　　投资建议
　　公司环卫服务订单增长迅速，2019年新签合同总金额111.3亿元，年内签约金额排名行业第一。我们认为，随着公司环卫服务订单的快速增长，未来公司环卫服务业务占比将继续提升，在环卫一体化的趋势下，快速巩固龙头地位。我们预计公司20-22年EPS分别为0.77/0.85/1.01元，对应公司4月14日收盘价15.25元，20-22年PE分别为19.85/17.99/15.13，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　环卫市场释放进度不及预期；项目进度不及预期；回款进度不及预期。