光大证券-东百集团-600693-2019年年报点评：兰州中心贡献收入增量，关注轻资产仓储物流业务发展-200415

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　　◆2019年公司营业收入同比增长36.81%，归母净利润同比增长26.02%
　　2019年实现营业收入41.00亿元，同比增长36.81%；实现归母净利润3.30亿元，折合成全面摊薄EPS为0.37元，同比增长26.02%；实现扣非归母净利润3.34亿元，同比增长28.68%，业绩超预期。公司业绩增长主要由于兰州中心等项目于2019年开业，以及仓储物流业务处置天津兴建、成都欣嘉股权共带来投资收益约3.31亿元。
　　单季度拆分来看，4Q2019实现营业收入13.47亿元，同比增长16.63%，增幅小于3Q2019增长的59.82%；实现归母净利润0.89亿元，同比减少59.75%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比减少62.24%。
　　◆综合毛利率下降0.17个百分点，期间费用率上升1.63个百分点
　　2019年公司综合毛利率为21.94%，同比下降0.17个百分点。
　　2019年公司期间费用率为16.03%，同比上升1.63个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.23%/4.64%/3.16%，同比分别变化0.05/0.53/1.05个百分点。
　　◆零售收入受益新店营业，关注仓储物流业务发展
　　零售主业方面，随着报告期内东百城永嘉天地店和东百城福安店的营业，福州区域零售收入恢复明显，报告期福州百货/购物中心收入同增20.61%/ 84.85%。同时兰州中心于2019年1月营业，地理位置优越，有望成为兰州乃至整个西北地区零售新标杆。公司仓储物流业务网络节点覆盖范围持续拓展，业务模式为保留管理权的轻资产运营模式，建议关注其未来成长。
　　◆下调盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到疫情对百货/购物中心业态的冲击，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.26/ 0.29元（之前为0.29/ 0.30元），新增对2022年预测0.31元，公司PB显著低于近三年均值，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　疫情影响超预期，零售业务恢复未达预期，兰州项目培育未达预期。