华泰证券-荣盛石化-002493-Q1预增98%~115%，浙石化投产增厚业绩-200415

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　　2020Q1净利润预增98%-115%，业绩符合预期
　　荣盛石化发布2020年一季度业绩预告，公司预计2020Q1实现归母净利润12-13亿元，同比增98%-115%，业绩符合预期，对应EPS为0.19-0.21元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元，维持“增持”评级。
　　浙石化投产增厚业绩，聚酯产业链景气下行
　　公司控股的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目于2019年12月底投产，是本季度业绩大增主因，据百川资讯，2020Q1华东地区汽油（经销价）/柴油（经销价）/纯苯/PP（共聚）/HDPE分别为0.64/0.63/0.51/0.83/0.75万元/吨，环比2019Q4下跌7.6%/8.4%/8.5%/11.1%/9.1%，上海INE原油均价379元/桶，环比2019Q4下跌17.5%，一季度内INE原油累计下跌45%导致公司原油库存及下游产成品计提存货减值拖累业绩。聚酯产业链整体景气下行，报告期内华东地区POY（150D）/PTA分别为0.66/0.42万元/吨，同比跌21.0%/34.9%，PX（CFR）报价708美元/吨，同比跌34.4%。
　　油品及聚烯烃景气尚可，聚酯产业链低迷静待修复
　　伴随3月以来INE原油大跌21%至283.7元/桶，叠加疫情冲击下国内需求及出口低迷，公司多数产品价格大幅下滑，据百川资讯，4月14日华东地区汽油（经销价）/柴油（经销价）/纯苯/PTA/POY（150D）分别为0.54/0.55/0.35/0.33/0.52万元/吨，自3月初以来分别下跌17.1%/12.6%/33.7%/21.7%/21.6%。受益于国内复工复产及口罩用料需求增长带动，聚乙烯/聚丙烯景气尚可，4月14日华东市场HDPE/共聚PP报价分别为0.81/0.93万元/吨，较3月初上涨8.8%/14.8%。受纺服行业出口受阻影响，PTA-聚酯产业链持续低迷。
　　二期项目持续推进，政策助力成品油出口
　　据公司公告，浙石化二期2000万吨炼化一体化项目亦逐步进入建设期，在一期项目基础上，二期项目的土建及公用工程投入较小，我们预计项目推进较一期更顺利。3月31日，国务院批复同意《支持中国（浙江）自由贸易试验区油气全产业链开放发展若干措施》，其中提到支持浙江自贸试验区适度开展成品油出口业务，允许浙江自贸试验区内现有符合条件的炼化一体化企业开展副产的成品油非国营贸易出口先行先试，支持浙江自贸试验区搭建成品油内贸分销网络有利于浙石化项目在成品油销售端加大灵活性，提升盈利能力。
　　维持“增持”评级
　　荣盛石化是国内炼化一体化龙头企业，二期项目有望持续为公司带来增量，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。