华西证券-深南电路-002916-一季报符合预期，持续看好公司发展前景-200409

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　　事件概述
　　公司发布了2020年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入24.98亿元，同比增长15.47%；实现归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长48.19%。
　　分析判断:
　　一季报符合预期，整体产能利用率达九成
　　2020年第一季度公司实现营业收入24.98亿元，同比增长15.47%，环比虽然略低于2019年第四季度的28.66亿元营业收入，考虑到一季度有春节及疫情影响，因此属于正常情况。根据近期公司公告的投资者调研纪要显示，疫情期间，公司积极应对，整体受影响程度相对较小，除新建工厂（无锡基板工厂、南通数通二期工厂）外，公司整体产能利用率达九成，已处于较高水平。2019年公司通过深化开展智能化改造和成本管控，持续提升现有工厂生产效率，在产出提升且费用平稳增长的情况下，盈利能力同比有所提升，2020年第一季度公司销售毛利率为25.59%，销售净利率为11.07%，而2019年第一季度的销售毛利率为23.54%，销售净利率为8.63%，2020年第一季度公司销售毛利率和销售净利率同比2019年第一季度都是有明显改善。公司南通数通二期工厂截至2020年3月底已经进入连线生产状态，目前处于产能爬坡阶段，客户端公司也在大力推动客户开发和订单落地，伴随着未来5G核心网、承载网和云计算等建设需求的提升，预计相关PCB产品需求也将不断增长。
　　新基建拉动，持续看好公司发展前景
　　5G基站具备科技基建属性，运营商加速建设有望带动产业链公司业绩超预期：受疫情影响，国内运营商的基站建设虽然迟到，但不会缺席，最终有望超预期。近期，中国移动公布了2020年5G二期无线网主设备集采中标候选人名单，此次集采23.24万5G基站，中标金额总计371亿元，其中华为、中兴份额领先，份额占比分别为57.25%、28.68%，华为、中兴是公司主要客户，预计公司将持续受益于下游需求的拉动。
　　投资建议
　　我们维持此前营收预测，预计公司2020~2022年的收入分别为138.16亿元、185.79亿元、243.52亿元，同比增速分别为31.28%%、34.47%、31.07%；维持此前归母净利润预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为16.53亿元、20.74亿元、27.99亿元，同比增速分别为34.11%、25.48%、3%4.90考虑到公司在5GPCB（高增速）、IC载板（半导体材料）两个领域内均为国内龙头企业，预计公司未来几年有望保持快速的增长，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济发展低于预期，5G进展低于预期，IC载板扩产低于预期，募投项目进展低于预期等