中信证券-艾德生物-300685-2019年年报点评：业绩快速增长持续，与外资药企合作不断加深-200415

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　　核心观点
　　公司2019年业绩快速增长持续，符合市场预期。目前公司已建立覆盖多个癌种的检测产品，新品推广持续发力，长期发展前景广阔。预计公司2020-2022年EPS为1.24/1.65/2.18元，现价对应PE 62/47/36倍，维持“增持”评级。
　　业绩快速增长持续，符合市场预期。2019年公司营业收入5.78亿元，同比增长31.73%，归母和扣非净利润为1.35/1.17亿元，同比增长6.89%/8.30%；考虑到公司2019年股权激励摊销费用约3539万元，若剔除该因素影响则实际归母净利润约1.71亿元，同比增长34.81%，业绩继续保持快速增长。公司拟每10股转增5股并派现2.5元（含税）。此外，公司已公告2020Q1业绩预告，按中值计算，2020Q1（未经审计，下同）收入预计下滑23%，归母净利润同比下降20%，剔除股权激励费用影响后的扣非净利润同比增长约10%，预计2020Q1公司收入端受累于疫情有所下滑，内生利润端由于费用支出减少仍有近两位数增长。
　　肿瘤伴随诊断平台型企业，创新产品占比不断提高。公司是国内肿瘤伴随诊断领域的龙头企业，已构建了完善的、基于多技术平台的基因检测整体解决方案，覆盖了肺癌、结直肠癌、乳腺癌、甲状腺癌等主要癌种。2019年公司检测试剂收入4.79亿元，同比增长23.26%，检测服务收入8016万元，同比增长60.37%；从国内外市场来看，2019年公司国内销售收入5.13亿元，同比增长30.44%，海外业务收入6553万元，同比增长42.82%。预计报告期内公司9+1基因多联检艾惠健在肺癌产品中的占比明显提高，BRCA1/2在2019年推广进院后预计后续也将快速贡献增量。
　　海外业务拓展、与跨国药企深入合作值得期待。公司的海外业务拓展速度加快，ROS1试剂盒已进入日本、韩国医保。在与海外药企的合作上：①公司已与礼来制药子公司LOXOONCOLOGY达成跨癌种RET抑制剂LOXO-292亚洲（包括中国大陆、日本、中国台湾在内）药物临床实验的伴随诊断试剂合作；②公司自主研发的伴随诊断产品将与EISAICO.,LTD.（日本卫材）在研胆管癌靶向药物中国、日本临床上展开合作；③与阿斯利康签署了市场推广协议，公司自主研发的肺癌单基因（组织+液体活检）、三联检、九联检等产品及相关诊断方案将委托阿斯利康在中国大陆区域（不含公司直销团队及经销商服务的客户）进行推广。
　　研发投入持续，股权激励费用影响明显。2019年公司研发投入9345万元，同比增长19.68%，占营业收入的16.21%，研发投入持续，目前公司有人类SDC2基因甲基化检测试剂盒和PD-L1抗体试剂（免疫组织化学法）两项处于注册申请状态的III类医疗器械。费用率角度，2019年公司销售和财务费用率同比分别下降1.06/1.40个百分点，管理费用率受股权激励费用影响同比提高了4.67个百分点。2019年公司经营活动现金净流量1.52亿元，同比增长62.15%，现金流表现良好。
　　风险因素：产品价格维护不达预期，行业竞争加剧，新品研发不达预期。
　　投资建议：公司2019年业绩快速增长持续，符合市场预期。目前公司已建立覆盖多个癌种的检测产品，新品推广持续发力，长期发展前景广阔。考虑到疫情对业绩的影响，略下调公司2020-2021年EPS预测至1.24/1.65元（原为1.32/1.71元），新增2022年EPS预测为2.18元，现价对应PE 62/47/36倍，维持“增持”评级