上海证券-宁水集团-603700-2019年业绩靓丽，智能水表快速放量-200414

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　　动态事项
　　公司发布2019年年报，2019年实现收入13.71亿元，yoy+33.21%；归母净利润2.12亿元，yoy+54.72%。
　　事项点评
　　●公司2019年业绩靓丽，各项财务指标向好。公司2019年业绩靓丽，2019年收入和利润都创历史新高，主要得益于智能水表的快速渗透。2013年公司的收入为6.84亿元，净利润4509万元，利润的增幅高于收入的增幅，主要在于公司毛利率和净利率的提升。2019年公司的综合毛利率提升到35.31%，创新高；净利率为15.49%，同比提升2.13pct。公司毛利率的提升，在于产品结构的优化，智能表收入占比不断提高，2019年收入占比已经超过机械表，而智能表的毛利率高于机械表。智能表收入占比不断提高是趋势，未来公司的毛利率有望持续改善。2019年公司的ROE为18.96%，经营现金流1.4亿元，同比提升36.79%，都处于较好的水平。
　　●智能水表快速放量，毛利率总体稳定。从产品结构来看。公司2019年智能水表销售297万只，同比增长71.52%；机械水表销售746万只，同比增长0.93%。智能水表快速放量，而机械水表总体稳定。从价格端来看，机械表保持稳定，而NB表等价格有所下降，但是受益于规模效应下成本的下降，毛利率总体稳定，其中机械表的毛利率还略有上升：智能水表2019年毛利率39.55%，同比下降0.96pct。而机械表毛利率31.04%，同比提升2.69pct。
　　●供需两端看，智能水表的头部企业将加速成长。从需求端来看，作为解决水务企业的供水产销差率和漏损量高的痛点，智能水表成为方案。而其中NB-IoT方案成为最优选择，其具有数据安全可靠、功耗低、网络信号覆盖广、统一平台接入等优点。而部分地区也已经明确了加大智能水表更换力度，包括北京、天津、深圳等地区，我们预计未来将有更多的城市加入。从供给端来看，智能表对水表企业的技术和售后服务能力的要求都有所提升，未来部分中小企业有望淘汰出局，加速行业集中度的提高，利好水表行业的头部企业。
　　投资建议。预测公司2020/2021/2022年销售收入为16.90、21.45、27.90亿元，归母净利润2.70、3.45、4.49亿元，EPS为1.73、2.21、2.87元，对应的PE为20.8、16.3、12.5倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示:行业价格竞争激烈，智能水表推进不及预期。