光大证券-领益智造-002600-2020年第一季度业绩预告点评，经营业绩超市场预期，北美大客户订单饱满-200415

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　　事件：
　　2020年4月14日，领益智造公告《2020年第一季度业绩预告》。2020年第一季度，公司预计实现经营净利润3.12亿元至3.31亿元，同比增长23.90%至31.46%。但是受公允价值变动损失等因素的影响，预计实现归属于上市公司股东的净利润为4,600万元至6,500万元。
　　点评：
　　公司核心业务板块领益科技净利润持续增长，2020Q1实现经营净利润为4.06~4.25亿元，同比增长12.70%至17.98%。公司3月业绩达到预期目标，基本各业务板块实现盈利，较2019年3月的经营净利润增长66.54%至89.56%。由于以下两方面因素，造成公司经营净利润与归属于上市公司股东的净利润存在差异：
　　（1）公允价值变动损失25,044.76万元，系子公司深圳市东方亮彩精密技术有限公司未完成业绩承诺而补偿的股票受公司股价波动的影响。2017年东方亮彩未完成业绩承诺，补偿给公司的股份数量为17,416.12万股，依据会计准则的相关规定，计入“交易性金融资产”核算，其公允价值变动计入“公允价值变动收益”。截至2019年12月31日，公司尚未回购注销的股份数量9,522.72万股，股票收盘价为10.85元/股，2020年3月31日公司股票收盘价为8.22元/股，2020年第一季度股价变动产生的公允价值变动金额=9,522.72*（8.22-10.85）=-25,044.76（万元），而2019年第一季度公允价值变动金额为+3.53亿元。我们预计东方亮彩的补偿股份有望于2020年年底前注销，2021年之后的归属于上市公司股东净利润将与经营净利润更为接近。
　　（2）处置子公司相关损失1,522.35万元，系公司处置江粉板块子公司东莞市金日模具有限公司的影响。
　　领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造主要业务包括精密功能件（领益科技）、精密结构件（东方亮彩）、充电器（Salcomp）、磁性材料（江粉磁材）等；未来显示及触控模组（帝晶光电）、贸易及物流业务将逐步退出，产品广泛应用于消费电子、智能安防/家居、新能源汽车等领域。公司设有自动化、模切、冲压、CNC、组装、结构件、充电器、磁材八大事业部。根据公司2019年业绩快报，2019年领益智造实现收入和归母净利润为238.15和19.12亿元；其中领益科技实现收入和净利润为145.38和24.71亿元，同比增长17.9%和24.6%。
　　功能件业务：北美客户贡献稳定现金流，A客户无线耳机贡献增量。领益作为功能件业务全球龙头，是北美大客户智能手机、平板电脑、无线耳机模切、CNC、冲压等功能小件的核心供应商。iPhone中应用的领益科技产品的总金额处于逐年提升的趋势，iPhone 6s、7、8、8Plus、X应用的领益科技各产品合计单价分别为3.11、6.59、8.35、9.05和16.94美元。展望未来，我们预计北美客户智能手机相关业务单机价值量有望持续提升，平板电脑和无线耳机的相关业务份额、单机价值量也均有望提升。
　　结构件业务：东方亮彩志存高远，安卓系客户有望全面突破。5G时代，智能手机由金属机身向金属中框结构转变，且行业中小厂商已逐步出清，行业整体利润率趋于提升，核心大厂富士康、比亚迪电子、领益/东方亮彩等份额持续提升。东方亮彩在保持OPPO、VIVO、闻泰份额稳定的情况下，H客户、小米、华勤、龙旗等份额有望持续提升，亚马逊、脸书、微软等海外客户空间巨大。我们预计东方亮彩2020年收入或将超过80亿元，同比增长约50%。
　　充电器业务：并购领先的充电器厂商Salcomp，未来盈利能力有望提升。Salcomp在2019年实现收入40亿元，亏损约2000万元，2019年8月底完成收购和2019年9月实现并表，2019年并表约16亿元。我们预计Salcomp在2020年有望实现收入60亿元，远期收入目标有望过百亿元。考虑到领益并购后的管理整合，Salcomp净利率有望回归到3%-5%的正常水平，增厚约2-3亿元净利润；如果综合考虑领益内部子公司对于充电插座插针和磁材等物料的自给，预计有望达到5-10%净利率水平。
　　投资建议。我们维持公司2019-2021年净利润为19.1、31.2和40.6亿元，当前600亿元市值对应20-21年P/E分别为20x和15x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料――器件――模组”的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游延伸模组是未来的四大重要方向。海外疫情仍然持续，但是考虑到领益作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业，未来有望保持快速发展，维持电子板块和苹果供应链的核心推荐，维持“买入”评级。
　　风险因素。海外疫情持续加剧的风险。