天风证券-安恒信息-688023-新安全业务高速增长，公司造血能力进一步增强-200415

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　　事件
　　公司于2020年4月14日发布19年年度报告，2019年全年实现营业总收入9.44亿元，同比增长50.66%；归母净利润0.92亿元，同比增长19.96%。
　　扣非归母净利润与现金流超预期，公司造血能力进一步增强
　　受益于2019年网络信息安全整体大行业的景气度上升，并且公司新一代网络安全业务的快速发展和安全服务业务进一步落地。公司2019年实现扣非归母净利润7.96亿元，同比增长37.65%;经营活动产生的现金流量净额2.17亿元，同比增长125.58%，超出市场预期，公司造血能力进一步增强。
　　持续加码“云大物”新安全领域，新安全业务高速增长
　　以“云大物”新安全为核心的网络信息安全平台业务2019年实现营业收入2.72亿元，同比增长91.15%，其云安全平台产品收入同比增长176.25%，大数据安全平台产品同比增长62.57%，物联网安全产品同比增长136.41%。公司19年持续加大在研发和销售方面的投入，2019年研发费用同比增长34.61%，销售费用同比增长53.53%，目前已在私有云/混合云安全、大数据安全、物联网安全等领域占据了一定的优势。我们预计公司新安全业务将继续保持高增长和高投入的状态。
　　传统产品优势进一步扩大，传统网络安全业务稳健增长
　　以Web应用防火墙、数据库审计与风险控制系统、综合日志审计平台等传统安全产品为核心的网络信息安全基础产品业务2019年实现收入3.84亿元，同比增长29.14%，毛利率同比增加3.56pct。公司传统网络安全产品优势不断扩大，其核心产品在多家机构2019年评选的榜单中位列市场第一，处于行业领导地位。我们预计公司传统网络安全业务将会继续稳健增长，既有产品优势会进一步扩大。
　　SaaS云安全业务值得关注，疫情催化后增长更加可期
　　公司2019年网络安全服务实现收入2.64亿元，同比增长62.03%，其中SaaS云安全业务增长迅速，积累了大量活跃在线试用用户群体。我们预计此次疫情将进一步催化云防护、云监测服务等SaaS云安全服务的落地。公司以玄武盾为核心的SaaS云安全业务未来将进一步增长。
　　投资建议
　　考虑到疫情影响收入端增速下降，费用率相对下降导致利润增速上升，将公司20-21年营业收入从13.98/19.95亿元下调13.50/18.85亿元，净利润从1.17/1.63亿元上调为1.31/1.83亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；技术流失风险；竞争加剧风险