兴业证券-安恒信息-688023-成长在加速-200415

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　　收入高增长，经营活动现金净流量激增。在网络安全行业需求景气度持续向上、公司所处细分领域如云安全、大数据安全需求增速明显快于整体行业需求增速的背景下，公司凭借多年的技术优势和产品优势，近年来实现营收的高速增长。2019年，公司实现营业收入约9.44亿元，同比增速约50.7%。2019年收入增速高于2017年、2018年的增速，这说明公司营收增长在加速。受销售费用投入加大等因素的影响，公司2019年归母净利润增速低于收入增速。同时，2019年公司经营活动现金净流量高达2.17亿，同比增速126%。经营活动现金净流量是净利润的2.4倍。
　　平台类和服务类业务收入高速增长。2019年，网络安全基础产品实现营收约3.84亿，同比增速约29%，占公司整体营收的比例约41%。公司的Web应用安全、公司日志审计系统、堡垒机产品等具有很强的市场竞争力，2019年市占率均为第一。网络信息安全服务收入约2.64亿，同比增速约62%，占公司整体营收的比例约28%。公司SaaS云安全服务、专家服务在政府、企业市场积累了良好口碑，形成一定的品牌效应。网络信息安全平台实现营收约2.72亿，同比增速约91%，占公司整体营收的比例约29%。其中，云安全平台、大数据安全平台、物联网安全产品等业务均实现高速增长。
　　立足核心优势，公司有望成为数字经济、新基建领域的安全卫士。在政府端，公司态势感知产品能够帮助监管部门实现全网检测，保障关键基础设施，尤其是新基建设施的安全。同时，公司大数据智能安全分析等产品能够助力政府实现数字化转型。在企业端，公司安全产品和服务能够满足企业在工业互联网、远程办公、物联网等诸多应用场景的安全需求，助力企业实现数字化转型。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2020年至2022年EPS为1.77元、2.31元和3.04元，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、公司订单低于预期等