财信证券-中颖电子-300327-锂电管理与AMOLED快速增长，锁定明年产能-211025

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公司发布2021年三季报。

报告期内公司实现营收10.94亿元，同比增长47.40%，归母净利润2.68亿元，同比增长78.17%；其中2021Q3实现营收4.08亿元，同比+42.05%，环比+7.37%；归母净利润1.15亿元，同比+104.05%，环比+35.29%。

BMIC与AMOLED业务快速增长，单季度毛利率录得近年最佳水平。

公司订单饱满，产能压制因素略有缓解，其中AMOLED芯片营收同比增长数倍，BMIC芯片营收同比增长逾倍，产品售价提升及组合优化助推单季度毛利率至49.79%，录得近五年最佳水平。

公司AMOLED业务针对国内屏厂，预计在年底前推出符合前装市场要求的手机屏AMOLED驱动芯片；锂电池在手机及TWS耳机品牌客户量产外，进一步开拓笔记本电脑并取得认可与采用，随行业增长而快速成长。

前三季度公司研发费用1.98亿元，同比增长59.68%，占营收比重18.24%，主要系加大现有工控MCU芯片和OLED显示驱动芯片新产品的研发投入，推动制程技术向较高阶制程迁移。

预付款大幅增加叠加制程迁移提前锁定明年产能。

2021Q3公司预付款2.90亿元，较2021Q2大幅增加2.75亿元，主要为保障公司长期产能，公司大幅增加对上游供应商的产能保证金，体现公司对未来的增长信心。

同时，公司部分产品线通过向更高制程迁移来获取竞争力和成本优势，保障产能与盈利能力的稳定。

投资建议。

公司传统小家电MCU市场地位稳固，空调/洗衣机变频芯片进入小量/规模量产阶段，而AMOLED与BIMC业务贡献新的增长点。

我们预计2021-2023年，公司分别实现营收15.12亿元、20.38亿元和25.89亿元，实现归母净利润为3.79亿元、4.68亿元和5.37亿元，对应EPS分别为1.22元、1.51和1.73元，当前股价对应PE分别为52.78倍、42.75倍和37.29倍。

我们预计国产替代与新产品放量将提振公司未来的增速中枢，参考可比同行上市公司估值水平，给予公司2022年估值区间45-50倍，对应2022年合理价格区间为67.95-75.50元。

公司当前价格已逐步反应预期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：需求不及预期，市场竞争激烈，上游原材料价格波动。