国泰君安-华润水泥-1313.HK-提价已覆盖高煤炭成本， “收集”-211025

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2021年第三季度业绩符合我们的预期。

收入同比增3.1%至106.36亿港元，较我们的预期高2.1%。

整体毛利率同比降10.9个百分点至28.9%，较我们的预期低0.9个百分点。

股东净利同比降47.5%至16.80亿港元，较我们的预期高0.9%。

分析师会议纪要：能耗和限电的影响在2021年第四季度仍有很大的不确定性。

煤炭价格预计将在2021年第四季度维持高位。

水泥提价很大程度抵消了高煤炭成本的影响。

施工需求受到了高水泥价格的暂时性压制。

我们将2021/2022/2023年的每股盈利预测分别调整+10.3%/-5.4%/-6.1%。

我们主要1）基于九月以来水泥价格的急剧上涨，上调了水泥的平均售价假设，2）上调了水泥的单位成本假设以反映煤炭和电力成本的增加，以及3）下调了水泥销量的假设，以反映限电和能耗双控的影响。

下调目标价至8.70港元并维持“收集”。

我们的目标价得自于7.8倍的2021年市盈率和1.1倍的2021年市净率的混合乘数。

得益于面对煤炭成本飙升而大幅上涨的水泥价格，我们预计2021年第四季度的水泥吨毛利很可能将创历史新高，而华润水泥2021年第四季度的业绩将录得强劲的同比反弹。

然而，全年净利润的同比下降将不太可能得到逆转，而未来需求的不确定性仍存。