财通证券-上汽集团-600104-全年业绩符合预期，静待企稳改善-200414

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　　事件：公司发布2019年年报：全年实现营业收入8433.2亿元，同比下降6.53%；实现归母净利润256.0亿元，同比下降28.9%；扣非净利润215.8亿元，同比下降33.4%。公司拟每10股派发现金红利8.8元（含税），分红率达40.2%。
　　 Q4净利润同比下降42.3%，公司业绩符合预期
　　公司2019年营业收入同比下降6.53%，净利润同比下降28.9%，主要原因包括：1）国内汽车行业景气度低迷，2019年国内汽车销量2590.5万辆，同比下降8.0%，公司实现整车销量623.8万辆，同比下降11.5%，小幅跑输行业。2）国五切国六加剧供需矛盾。3）国内新能源汽车补贴退坡。拆分收入来看，公司整车业务收入6133.4亿元（同比-8.1%）、零部件业务收入1648.5亿元（-6.0%）、贸易收入105.8亿元（+11.1%）、劳务及其他收入377.6亿元（+6.9%）、金融业务收入167.9亿元（+15.3%），公司贸易、金融、劳务及其他收入同比正增长缓解了公司整体营业收入下滑的幅度。单季度来看，公司Q4实现营业收入2579.8亿元，同比增长13.4%，实现归母净利润48.1亿元，同比下降42.3%，显示当前业绩下滑趋势仍未缓解。总体而言，公司作为整车龙头，在行业低迷背景下业绩显著下滑在所难免，公司业绩整体符合预期。
　　2019年投资收益同比下降24.8%，合资业绩显著承压
　　2019年公司实现投资收益249.0亿元，同比下降24.8%，合资业绩承压为主要原因，其中：上汽大众净利润200.2亿元，同比下降28.5%；上汽通用净利润109.6亿元，同比下降29.8%；上汽通用五菱净利润17.0亿元，同比下降59.4%。Q4投资收益44.0亿元，同比下降50.4%，合资业绩承压显著。我们认为，随着车市景气度有望于下半年企稳回升与此前国五切国六产生的不利影响消除，叠加公司合资品牌上汽大众产品力较强、上汽通用仍处强产品周期，合资品牌销量有望随着行业走向复苏迎来回升，来自合资公司的投资收益有望企稳回升。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2020-2022年EPS分别为2.06/2.43/2.75元，对应PE分别为9.1/7.7/6.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期。