财通证券-长安汽车-000625-Q1业绩改善系非经影响，期待合资+自主齐发力-200415

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　　事件：公司公布2019年度业绩快报与2020年一季报业绩预告：2019年实现营业收入706.0亿元，同比增长6.5%；归母净利润-26.5亿元，同比下降488.8%。2020Q1预计实现归母净利润5.0-7.5亿元，同比增长123.9-135.8%。
　　销量下滑导致全年业绩亏损，Q1业绩改善系非经影响
　　2019年国内汽车销量2590.5万辆，同比下降8.0%，公司销量176.0万辆，同比下降15.2%。其中：长安福特18.4万辆，同比下降51.3%；长安马自达13.4万辆，同比下降19.7%；长安自主113.3万辆，同比下降5.7%。公司以往主要的利润贡献为合资品牌，但2019年在行业景气度持续低迷以及福特车型老化等多重因素下合资销量下滑显著，为导致2019年公司业绩亏损26.5亿元的主要原因。Q4单季度看，公司盈利0.1亿元，业绩首个季度转正。但2020Q1公司预计盈利5.0-7.5亿元，业绩改善系公司出让子公司长安新能源所带来的约22亿元非经常性损益的影响。剔除此影响，2020Q1预计亏损14.5-17.0亿元，较去年同期亏损21.0亿元有所收窄，不过尚未实现经营性业绩转正。
　　自主开启第三次创业，CS75带动自主品牌向上颇具成效
　　针对长安自主百万产销规模仍无法盈利的现象，公司开启第三次创业，主要思路为：1）加强布局电动智能网联，提升自主产品品质，实现品牌逐步向上；2）品牌上，以V标为核心做加法，其他品牌欧尚、凯程做减法进行混改，未来或将放弃控制权，不纳入合并报表范围。我们认为，自主的品牌向上已颇具成效，CS75 Plus等车型扛起自主品牌向上大旗，自主品牌盈利将持续改善，有望从以往对公司整体业绩的拖累转变为正贡献。
　　福特强周期+林肯国产化是最强逻辑，公司业绩弹性十足
　　长安福特开启强产品周期：2019年12月锐际上市；2020年3月林肯冒险家上市；福特探险者2020Q2上市；林肯飞行家2020Q3上市；2020年下半年将有林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力。公司产品周期与行业周期叠加“共振”，将大幅提升公司业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为-0.55元、0.52元、1.29元，对应PE为-18.0倍、19.0倍、7.7倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。