东吴证券-利安隆-300596-业绩增速趋缓，不改长期成长逻辑-200414

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　　事件：
　　公司发布2019年报及2020一季报，报告期内2019年公司实现营业收入19.78亿元，同比增长32.97%，归母净利润2.62亿元，同比增长35.86%；2020年一季度公司实现营业收入5.63亿元，同比增长37.45%，归母净利润6329万元，同比增长19.06%。
　　投资要点
　　公司是抗老化剂龙头，2019年业绩保持高增长：公司以向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品为主要业务，并坚持发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。公司2019年业绩保持了高速增长，主要原因系公司运营效率不断提升及凯亚化工成功并表开始贡献业绩；2020年一季度受疫情影响及防控政策要求，国内部分下游客户暂时性停产限产造成一定程度的需求放缓，导致一季报业绩增速放缓。
　　凯亚化工成功并表，光稳定剂布局进一步完善：凯亚化工主要产品为受阻胺类光稳定剂（HALS）及其中间体，兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。公司通过收购凯亚化工可显著完善HALS方向的产品序列，并实现更多的U-pack产品创新。目前利安隆凯亚已成为公司的全资子公司，并于2019年7月正式纳入公司合并报表范围，为公司进一步构建精细化工平台级龙头企业打下了坚实基础。
　　新产能建设有序推进，长期成长趋势不改：目前，利安隆中卫的“724”、“725”、“716”等生产装置已有一部分建成投产；利安隆科润的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已完成试生产并投入使用；利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响，施工进度略有延期，预计将于2021年开始进行试生产；利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产。总体来看，公司产品层次丰富、储备品种较多，新增产能的投放将为公司打开更大的成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.11亿元、34.56亿元和40.14亿元，归母净利润分别为3.83亿元、5.24亿元和6.07亿元，EPS分别为1.87元、2.55元和2.96元，当前股价对应PE分别为17X、12X、10X。维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下跌