东莞证券-钢研高纳-300034-2019年年报点评：铸造高温合金是增长的主要来源-200415

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　　投资要点
　　净利润同比增长46%。2019年，公司实现营业收入14.46亿元，同比增长62.05%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长45.84%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.43亿元，同比增长54.79%；实现每股收益0.35元。公司经营活动产生的现金流净额为1.08亿元，同比增长70.87%，增速高于扣非净利润增速。2019年第四季度，公司实现营业收入4.13亿元，同比增长14.5%，环比增长15.6%；归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，同比下降27.0%，环比下降29.7%；实现每股收益0.06元。
　　公司预计2020年第一季度归母净利润为2100-3000万元，同比下降4.87%-33.41%。2019年公司第一季度收入占比20.7%，相对淡季，公司第一季度盈利同比下降对全年影响相对较小。
　　铸造高温合金是公司营收增长的主要来源。2019年主营产品铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金营业收入分别同比增长109.44%、7.47%、44.74%。铸造高温合金业务收入占公司总收入比例从2018年的48.08%增长到62.14%。增长的主要原因是对于大型复杂机匣产品，在技术研发上取得了重大突破，承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务。
　　募集配套资金成功发行。2019年10月9日，公司公告以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元，其中中国航发资产公司认购6000万元，锁定期一年。中国航发是公司的重点客户，有利于进一步构建紧密合作关系。
　　新力通完成业绩承诺。2018年公司收购新力通65%股权，2019年新力通实现营业收入5.20亿元，净利润9678万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元，2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产，石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户，比如：中石化、各大钢铁集团、南玻等，在乙烯裂解炉管领域的市占率达到40%，国内排名第一。借助青岛新力通现有的客户资源，有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。
　　高温合金稀缺标的，维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头，公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%，在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2020年、2021年EPS分别0.37元、0.45元，目前股价对应PE分别为40倍、33倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：产品需求低于预期，政策风险。