天风证券-无锡银行-600908-盈利较快增长，ROE上行-200415

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　　事件：3月27日晚，无锡银行披露19年年报。19年实现营收35.40亿元，YoY + 10.89%；实现归母净利润为12.50亿元，YoY + 14.07%；加权平均ROE为11.22%，同比上升0.54个百分点；截至19年末，资产总额1619.12亿元，较年初增长4.87%；不良贷款率为1.21%，较年初下降3 bp。
　　点评：
　　营收增速略有回落，盈利能力增强
　　19年营收YoY + 10.89%，较18年下降1 pct；营收增速回落主要是利息净收入同比下降1.49%，受累于净息差降幅较多。
　　归母净利润YoY + 14.07%，较18年提升3.96 pct。经业绩归因拆解，主要是规模扩张、非息收入增长、税收优惠和拨备反哺贡献。其中，19年非息净收入YOY+192.92%，主要是实行新的金融工具准则导致投资收益增加所致。ROE上行。19年加权平均ROE为11.22%，同比上升0.54 pct。
　　资产负债结构优化，净息差承压
　　资产负债结构优化。截至19年末，资产规模1619.12亿元，YoY +4.87%。贷款余额849亿，YoY + 12.73%，贷款占生息资产比例较年初提升3.25个百分点至52.64%；债券投资占比提升4.11个百分点至37.16%，继续扩大。存款余额1281.96亿，YoY + 10.70%，存款占计息负债比例较年初提升3.72个百分点至87.64%。
　　净息差承压。19年净息差为2.02%，同比下降14bp。从负债端来看，19年存款成本同比上升8bp，带动计息负债成本率上升9bp至2.50%；资产端由于贷款收益率和债券收益率分别降低8bp、32bp，导致生息资产收益率下降10bp至4.32%。随着贷款利率的继续下行，而其存款成本因“市民卡”工程缘故短期内无法改变定期占比高之结构，叠加疫情影响，我们预计其息差仍将承压。
　　资产质量优异，拨备水平提升
　　资产质量保持优异。19年不良贷款率同比下降3 bp至1.21%；关注类贷款同比下降31bp至0.37%；逾期贷款率同比下降41bp至0.93%，资产质量优异。不良贷款偏离度同比下降16.33bp至66.15%，认定标准严格；不良贷款净生成率同比下降27bp至0.33%，不良生成压力十分轻微。
　　拨备水平提升较多。19年末拨贷比3.50%，较年初提升58bp；拨备覆盖率288.18%，较年初提升53.38个百分点，风险抵御能力增强。
　　投资建议：ROE上行，资产质量优异
　　无锡银行19年ROE上行，资产质量保持优异。因新冠疫情影响，我们将无锡银行20/21年盈利增速预测由11.9%/11%下调至5.9%/8.9%，下调目标价至6.49元/股，对应1倍20年PB，维持“增持”评级。
　　风险提示：LPR和存款压力继续压制息差；资产质量大幅恶化。