方正证券-健帆生物-300529-业绩超预期，刚需治疗不受疫情影响-200415

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　　2020年4月15日晚公司发布2020年一季报：实现营业收入3.79亿元，同比增长28.36%；归母净利润1.84亿元，同比增长42.32%；扣非净利润1.89亿元，同比增长55.35%；基本每股收益0.44元/股，同比增长41.94%。
　　事件点评：
　　利润增长超预期，疫情之下业绩表现亮眼
　　公司20Q1利润增长超我们预期，我们认为主要原因是：1）肾病患者治疗需求刚性，受疫情影响较小，人工肝产品在疫情期间认知度提升（国内李兰娟院士大力推广，海外给意大利捐赠肝病产品试用），也拉动了产品放量；2）Q1受疫情影响，销售人员外出减少，大部分学术推广暂停，导致费用率有所下降，使利润增速快于收入增速。分产线来看，我们预计肾病产品收入增长30%以上，肝病产品收入增长50%以上。
　　综合毛利率稳定，销售费用率显著降低
　　2020Q1公司综合毛利率85.74%，保持稳定。费用方面，销售费用率18.11%，同比降低5.34个百分点；管理费用率6.18%，同比降低1.56个百分点；财务费用率-2.34%，同比降低1.66个百分点；研发费用率3.21%，同比降低1.31个百分点。经营活动现金流净额1.50亿元，同比增长61.40%，基本与利润匹配。
　　拟15亿投资血液净化项目，未来逐步拓展产品线
　　公司近期公告拟投资15亿血液净化项目（主要涵盖血液灌流和血液透析类相关产品），丰富整体血液净化产品线，形成以珠海基地为主体、以黄冈天津基地为双翼、辐射全国的产能战略布局。同时公司也在筹划公开发行可转债，主要用于“血液净化”项目的投资，以及营销体系升级（肾病的疗程化推广和肝病的“一市一中心”）等，着眼长期发展，提高抗风险能力。
　　盈利预测：我们测算公司2020-2022年EPS分别为1.77/2.26/2.83元，对应62/49/39倍PE。考虑到血液灌流巨大发展潜力和公司竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。