国金证券-利安隆-300596-业绩符合预期，打造综合服务供应平台-200415

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　　事件
　　公司于2020年4月14号发布2019年报，公司2019年实现营业收入19.78亿元，同比增长33%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长35.9%。同时公司发布2020年1季报，2020年1季度公司实现营业收入5.63亿元，同比增长37.5%，实现归母净利润6329万元，同比增长19%。
　　经营分析
　　现金流持续改善：公司2019年经营活动现金流1.65亿，同比增长371%。2020年1季度公司经营活动现金流1234万，同比增长165.9%。三费方面，销售费用1.03亿，同比增长15.6%；管理费用9223万，同比增长55.5%，主要系公司人员增加导致职工薪酬增加、摊销费用及并入利安隆凯亚管理费用增加；财务费用2000万，同比增加33.9%，主要系汇兑损益减少以及因业务增加银行手续费增加；研发费用7954万，同比增加18.5%。
　　不断扩充产品品类：2019年公司光稳定剂实现营业收入9.6个亿，同比上升58.8%；毛利率37.24%，下降0.97百分点，这主要是因为公司宁夏基地715装置2期（1500吨）、衡水凯亚装置（上半年3500吨、下半年4500吨）和常山科润装置（3000吨）陆续建成投产。公司抗氧化剂实现营业收入8.54亿，同比增长8.8%，这主要是因为公司宁夏724/725装置（合计1万吨）于2019年陆续投产，贡献一部分增量，抗氧化剂毛利率22.62%，下降3.97个百分点，这主要是因为公司新投产的通用性抗氧化剂毛利率较低，同时公司外协产品量有一定增加。
　　生产经营效率进一步提升：目前公司宁夏基地725装置开工率在80%以上，724装置开工率逐步提升至50%以上，衡水凯亚和常山科润装置开工率逐步提升。我们预计2020年二季度伴随着公司工厂整体产能利用率的进一步提升，公司外协产品量将减少，对公司整体毛利率的提升和现金流的改善产生积极影响。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、5.4亿元和6.6亿元；EPS分别为1.3元、2元、2.7元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期。