中泰证券-蓝帆医疗-002382-2019年平稳增长，2020年防护用品受益疫情有望持续超预期-200415

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　　事件：公司公告2019年年报，实现营业收入34.76亿元，同比增长31.00%，归母净利润4.90亿元，同比增长41.41%，扣非净利润4.73亿元，同比增长21.98%，同时公告2020Q1预告，预计实现归母净利润1.44-1.54亿元，同比增长50-60%。
　　2019年手套支架平稳增长，2020Q1受益疫情略超预期。公司2019年整体快速增长，主要是柏盛国际并表导致，其中2019Q4单季度实现营业收入8.77亿元，同比增长2.00%，归母净利润1.15亿元，同比增长33.60%，扣非净利润1.27亿元，同比增长12.73%，主要还是因为高毛利率的支架业务占比提升带来净利率的明显提高，整体净利率14.95%，同比提高1.56pp。2020Q1受国内疫情影响，公司防护用品手套、口罩等需求大幅提升，同时手套价格在2019年触底后逐步回升，业绩实现高速增长，略超市场预期。
　　2019年手套价格触底，新冠疫情下防护产品需求提高，手套业务有望量价齐升。2019年公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及Q1环保限产等因素影响，实现收入16.78亿元，同比增长4.95%，其中PVC手套价格受对美加征关税影响，持续底部，带来手套毛利率15.30%，同比下降8.61pp。2020Q1受国内新冠疫情影响，叠加对美关税下降，手套预计实现净利润近1亿元，且伴随海外疫情扩散，PVC和丁腈手套价格仍在持续上升，与此同时，公司新增40亿支/年PVC手套预计2020年中有望正式投产，20亿支/年丁腈手套预计2020Q4有望正式投产，带来整体手套业务量价齐升，全年业绩有望超预期。
　　支架业务保持稳定增长，布局心脏瓣膜等前沿产品带来长期持续竞争力。公司心脏介入业务2019年实现收入17.37亿元，净利润4.62亿元，其中国内市场实现收入8.24亿元，支架销售植入量同期增长超过18%。此外，公司在研品种药物球囊，钴铬合金版Biofreedom、二尖瓣置换等市场潜力大，同时拟以13.9亿元用于收购全球TAVR领域领先的NVT，有望保持长期的持续成长性。
　　盈利预测与估值：根据2019年年报，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入62.97、57.73、64.17亿元，同比增长81.17%、-8.33%、11.16%，归母净利润11.20、9.93、11.22亿元，同比增长128.46%、-11.39%、13.04%，对应EPS为1.16、1.03、1.16。目前公司对应2020年15倍PE，考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高，中期手套业务在量价齐升下有望持续超预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。