中泰证券-索菲亚-002572-疫情及低开工率致一季度亏损，订单边际向好-200415

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　　投资要点
　　事件：索菲亚发布2020年一季度业绩预告，公司预计2020年一季度归母净利润为亏损1400万-1900万元，同比下滑113%-118%；预计影响净利润的非经常性收益约为4800万元；预计扣非后净利润为亏损6200-6700万元，同比下滑178%-184%。
　　季节因素叠加疫情影响，低开工率致利润承压。一季度为家居行业传统淡季（2019年Q1索菲亚收入占全年收入比重为15.4%），2020Q1受疫情影响，家居消费需求出现延后，淡季更淡。疫情期间，公司前端客流下滑，同时后端工厂开工率较低，折旧、人工等费用相对刚性，致一季度利润承压。
　　经销网络保持稳定，订单边际恢复。1）积极应对环境变化，加大线上营销力度。公司将社群营销、直播+社群、网红带货等多种线上营销方式相结合，2月至今，索菲亚累计直播场次近200场，线上接单好于去年同期水平。2）经销商渠道保持稳定，线下服务逐步恢复。报告期内，索菲亚经销商渠道新开店+重装+局部整改需求达778家，经销商渠道及现金流保持稳定。进入2020年4月，线下的实体店已全部开业，4月份前端接单有望明显好转。
　　积极开拓整装渠道，工程业务向好。1）积极签约合作方，开拓整装渠道。截止3月底，公司已跟超过100家装企签订了合作协议，全年看，受益渠道拓展，整装业务有望贡献一定业绩增量。2）大宗业务方面，公司目前已跟国内top100房地产企业中的80%达成战略合作关系，同时也是多家医院、学校等机构指定供应商，受益大宗客户积极复工复产，目前工程业务发货量已迅速提升。
　　管理变革、品牌升级，巩固产品力。1）把握消费趋势，产品品质升级。公司推行的康纯板（无甲醛添加板）客户占比已从2019年初的14%上升到44%；收入占比已从2019年初的8%上升至年末的26.2%，顺应环保化大趋势。2）品牌战略升级，大力推广“索菲亚柜类定制专家”品牌。在“大家居”的战略框架下，索菲亚定制柜、司米橱柜和索菲亚？华鹤木门将分别聚焦衣柜、橱柜和木门三大细分市场同步发力。自3月中旬开始，疫情影响逐步减弱，各项商务活动有序恢复。公司联合主流媒体迅速展开品牌投放，进行精准覆盖，增加流量入口，提高曝光率。3）深化全渠道经营。渠道上，公司2020年将进一步推进全渠道运营，在现有互联网营销平台基础上创新O2O销售模式，完善渠道管理变革。
　　投资建议：公司橱柜业务稳健增长，大宗等多渠道发力，看好大家居战略持续推进。我们预计公司2020-2022年营业收入为83.9亿元、90.7亿元、97.4亿元，同比增长9.1%、8.1%、7.4%；实现归母净利润11.8亿元、12.8亿元、13.9亿元，同比增长9.75%、8.61%、8.35%；EPS分别为1.3元、1.41元和1.53元，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。