方正证券-移远通信-603236-公司19年营收略超预期，毛利率改善，行业进入龙头获利期-200415

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　　事件：
　　2020年4月15日，公司发布2019年年度业绩报告，全年实现营收41.30亿元（+52.87%）；归母净利润1.48亿元（-18%），扣非归母净利润1.35亿元（-20.87%）。
　　点评：
　　1. LET和NB-IoT产品营收高速增长，5G产品初见规模：公司2019年第四季度实现收入12.75亿元，同比增长51.86%，环比增长29%，实现归母净利0.55亿元，同比下降22.2%，环比增长266.7%。2019年公司全年实现营收41.30亿元，同比增长52.87%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降18%。其中LET产品营收为24.27亿元，同比增长46%，NB产品的营收为6.64亿元，同比增长224%，5G营收规模232万元。LTE、NB-IoT、GSM/GPRS和WCDMA/HSPA等系列贡献公司营收96.75%，以新兴通信技术5G为代表的产品亦有相关份额。
　　毛利率持续改善：2019年整体毛利率上升0.74%至21.15%，其中LTE系列毛利率为20.83%，较上年提升3.45%；NB-IoT毛利率为16.48%，较上年提升3.33%；5G系列作为新产品，毛利率高达42.03%，成为现有模组产品中毛利率最高的系列。
　　整体费用率提升，故利润增速低于收入增速：2019年公司各项费用率尤其是研发费用率均提升，研发费用率提升2.7%至8.76%，销售费用率提升0.32%至4.89%，管理费用率提升0.4%至3.09%，财务费用率提升0.72%至0.66%。
　　2.境内业务规模大幅增长，境外毛利率进一步提升：公司于2019年7月16日在上海证券交易所上市，募集资金净额9亿元，有效提升了公司在行业内的影响力和市场竞争力。日益成熟的物联网落地应用，催化行业变革发展，公司以物联网无线通信模组为突破，整合上游标准化芯片与下游高度碎片化的垂直应用领域，在全球智慧城市发展的背景和国内人口、城市密度高的广袤市场中共享建设红利，规模持续增长，行业逐步龙头集中。公司实现从市场开发到售后服务、以客户为导向的市场化运营。并继续坚持国际化战略，满足不同客户不同场景下的需求，市场份额持续提升。公司已开拓了超5500家终端使用客户，销售和技术服务覆盖中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区等多个区域，已销售模组数量超过7500万片。2019年，得益于国内物联网快速建设发展，公司境内营收大幅增长至24.84亿元，同比增加+83.42%，毛利率提升1.86%至16.35%；实现境外16.46亿元营业收入，同比增长+22.2%，毛利率提升2.05%至28.40%。
　　3.高研发构筑高壁垒，提升行业影响兑现盈利：2017年以来，公司研发支出保持全行业第一，2019年研发费用占营业收入8.8%，达到3.62亿元，较2018年增长120.7%，公司人员构成中，研发人员占比78.42%，研发实力构筑起公司技术壁垒，94项专利和108项软件著作权的遥遥领先于行业。同时，公司结合国际化战略布局，在原先上海、合肥、温哥华3个研发中心的基础上，于2019年公司在贝尔格莱德设立了欧洲研发中心，为欧洲客户提供本地化的研发支持。拓宽了产品适用性，夯实市场份额，提升议价话语权，为兑现盈利奠定基础。
　　4.盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年可实现营收为50.87/82.50/111.13亿元，归母净利润为2.25/3.54/4.54亿元，eps为2.53/3.97/5.09元，对应pe为63/41/32倍。考虑到疫情全球化的影响，短期来看公司欧美业务或受到影响，长期来看我们看好中国在全球率先复工，本土企业在全球的市占率有望进一步提升，维持公司“推荐”评级。
　　5.风险提示:疫情影响；物联网行业发展不及预期；模组价格战持续；市占率提升不达预期；5G模组推广进度不达预期；贸易战等风险。