国盛证券-利安隆-300596-业绩符合预期，继续看好公司未来成长-200415

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　　事件：公司发布2019年年报，2019年实现营业收入19.78亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长35.86%，折合EPS 1.38元/股，加权平均ROE 18.24%，同比降低1.39个百分点。公司拟10派1.92元。同时公司发布一季报，2020年一季度实现营业收入5.63亿元，同比增加37.45%，环比增加3.42%，实现归母净利润6328.57万元，同比增加19.06%，环比增加46.01%，实现扣非后归母净利润6528.80万元，同比增加49.40%。公司业绩符合预期。
　　2019年销量大幅增长带动公司业绩提升：公司2019年营业收入实现了较快的增长，主要得益于抗老化剂行业的持续增长，以及公司在下游重要客户中从次供升级成主供带来的市场份额的提升，公司2019年成交客户总数比去年增长35%，同时在2018年占销售额98%以上的客户选择在2019年继续向利安隆采购，公司整体销量同比大幅增加了41.29%，同时公司收购的凯亚化工于2019年7月份并表（2019年实现业绩1.18亿元，远超5000万的业绩承诺目标）使得公司全年收入维持了较好增长。公司2019年经营活动产生的现金流净额达到1.66亿元，同比增加374.15%。
　　公共卫生期间积极调整业务结构，减少疫情影响：一季度受疫情影响，公司国内部分下游客户需求出现放缓，但得益于公司稳定的生产及供应能力和全球安全库存布局，公司继续大力拓展新客户业务，因此一定程度削弱了疫情对公司整体的影响，公司在一季度整体还维持了相对稳定的业绩。目前公司国内与海外收入占比大约为6：4，由于欧美疫情的持续扩散，公司正逐步加大亚太地区销售，以力争实现收入的稳定。2019年四季度公司由于外协粗品采购量和占比有所提升，同时四季度费用有所增加，单季度毛利率和净利率分别仅有24.87%和7.81%的水平，净利率显著低于过去2-3年平均11-14%左右的水平，从2020年一季度业绩情况来看，公司毛利率和净利率已经分别回升至26.96%及10.88%，后续我们判断随着公司新增产能的陆续释放，外协粗品的采购量将会下降，二季度开始公司毛利率有望开始出现回升。2020年以来公司持续加大研发投入及人才引进，一季度研发费用2489.20万元，同比大幅增长62.30%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年的归母净利润为3.53、4.50及5.59亿元，对应三年PE为17.9、14.1、11.3倍，维持”买入“投资评级。
　　风险提示：新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。