国盛证券-帝欧家居-002798-强强合作，碧桂园战投助力快速成长-200415

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　　事件：帝欧家居于4月12日公告发布2020年度非公开发行A股股票预案。公司拟非公开募集资金总额不超过5亿元（含本数），发行价格为18.68元/股，公司与碧桂园创投签署《战略合作暨非公开发行股份认购协议》，碧桂园创投全额认购此次非公开发行股份，锁定期为18个月；本次发行完成后，碧桂园创投将持有上市公司6.50%的股权，碧桂园创投拟长期持有上市公司股权，同时拟委派1名董事参与甲方的经营管理。
　　引碧桂园成为战投，巩固工程端业务优势，战略资源导入助力打开新空间。公司此次引入的战略投资者碧桂园创投为碧桂园下属企业，公司与碧桂园开展业务合作多年，此次战略合作表明了碧桂园对公司业务和管理层实力的高度认可，在继续巩固已有业务合作的基础上，碧桂园在国际国内的房地产开发领域拥有领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，将助力公司大幅开拓市场，促进产品销售和提高市场占有率。同时，未来双方有望开展多维度业务合作，包括新产品开发、应用场景、定制家居设计等方面以及定制卫浴产品、高端陶瓷墙地砖产品供货等方面，实现双方协同发展，谋求长期共同战略利益。
　　开拓整合渠道资源，工程零售双轮驱动：公司作为瓷砖工程直销龙头，集采工程服务团队累积了行业领先的服务能力和完善的服务体系，在巩固碧桂园、万科、恒大等存量客户份额增长的同时，积极开拓大中型地产商客户，效果较为明显，目前在前30强地产商客户业务占比仍然较低，拓展新客户空间大，工程渠道有望保持高速增长；应对行业趋势变化，公司持续推进零售模式革新和渠道下沉布局，经销商和终端门店扩张明显，同时利用工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场，快速布局小B客户，2020年开始有望从布局期进入扩张释放期。
　　投资建议：长期来看瓷砖市场规模超4000亿，B端集采加速品牌集中趋势，欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，工程业务份额提升明显，引入碧桂园战投助力市场进一步开拓；同时零售端经销商和门店布局快速推进，小B市场开拓值得期待，核心管理层实施了持股计划，股权激励增强企业长期发展信心。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.20、9.02、10.85亿元，EPS（考虑增发摊薄）分别为1.75元、2.19元、2.63元，对应PE为16、12.8、10.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。