华西证券-美亚柏科-300188-区域疫情与转型投入拖累业绩，全年增长可期-211026

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事件概述10月25日，公司发布2021年三季报，前三季度营收为12.4亿元，同比增长15.2%；归母净利润为3338.5万元，同比减少51.9%；扣非归母净利润903.1万元，同比减少79.7%。

单三季度来看，营收为4.5亿元，同比下降3.3%；归母净利润2529.8万元，同比下降61.5%；扣非归母净利润1667.3万元，同比下降68.7%。

分析判断:关注毛利率超预期，取证强势崛起、大数据或逐步迎来年内拐点2021Q1-Q3，公司营业收入同比增长15.15%，归母净利润下降51.9%，毛利率对比去年同期提升6.5个pct。

考虑到Q3受厦门等地区新冠疫情影响，公司人员出差受限等原因，导致商机拓展、项目实施和验收有所滞后，三季报业绩增长基本符合预期。

1）网络空间安全业务营收同比增长48%：判断前三季度刑侦等反诈需求超预期释放驱动业务放量，同时高毛利的新产品销量较高，较大程度抬升业务毛利率。

此外，公司加码专项营销行动，刑侦行业新签订单同比增长233%，经侦行业新签订单同比增长68%，专注于为企业商业秘密与知识产权保护、合规审计及信息安全等领域提供“企业电子数据调查整体解决方案”的控股子公司美亚亿安新签订单同比增长65.8%。

综上，全年乐观展望取证业务，预计将实现营收、毛利率双升。

2）大数据智能化业务营收同比下滑15.7%：业务收入下滑系此前司法整顿影响部分大数据项目订单落地验收所致，但预计“乾坤”大数据操作系统的研发及投入使用推高毛利率（软件占比提升），其新增10余个产品模块并在50余个大数据项目中投入使用，提高了大数据产品的复用能力与产品化效益。

判断数据新基建大趋势下，Q4边际复苏（集中验收）可期。

转型稳步推进，安全+大数据路径明确，国资云或成催化近年来，公司的一大变化在于业务结构转型，尽管三季报呈现出取证业务继续走强，但大数据安全+大数据的整体转型也在稳步推进。

网络空间安全业务方面：公司布局网络空间安全全赛道，全资子公司北京美亚网安以“零信任”理念产品和网络安全大数据产品为核心，自研“天盾”零信任数据防护平台，实现被动防御向主动防御转变。

大数据智能化业务方面：公司加强大数据向产品化的转型，依托“乾坤”大数据操作系统，逐步将数据中台能力由“公安大数据”拓展至“网络安全大数据”、“视频图像大数据”、“政法大数据”、“新型智慧城市大数据”、“企业大数据”等。

考虑当前的“国资云”建设大幕正在拉开，公司凭借典型地区国资背景，以及在G端取证/安全及大数据运营方面的前瞻布局，有望深度受益。

转型阵痛：为了满足战略业务布局需要，前三季度公司在网络空间安全和新型智慧城市等战略新领域加大人员投入，期间费用同比33.9%，增速高于营收增长，导致利润出现短期下滑。

刑侦等反诈需求旺盛，大数据新基建长线逻辑依旧坚挺我们认为，结合公司转型现状及赛道景气度，公司长期增长逻辑依旧坚挺。

赛道逻辑来看网络空间安全业市场仍处于增长阶段，预计2025年中国网安市场规模将达1536.1亿元。

而国家先后出台《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》、《数据安全法》等政策文件，明确了重视网络安全、数据安全的态度。

当前营收增长主要是刑侦等反诈产品的需求旺盛，毛利率或在60%基础上继续攀升，后续有望在更多细分产品线受益。

此外，大数据产品在上半年虽订单的落地验收不及预期，但拉长至3-5年维度，政府主导的区域性数据新基建至关重要，增量业务贡献将为业绩高增提供保障。

投资建议维持盈利预测不变：预计2021-2023年公司营收分别为33.4/42.1/54.0亿元，增速分别为40.1%/25.8%/28.4%；归母净利润分别为5.5/7.1/9.3亿元，增速分别为46.9%/28.4%/31.5%，对应的EPS分别0.68/0.88/1.15元。

2021年10月25日收盘价16.2元，对应2021-2023年PE分别为23.8/18.5/14.1倍。

坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示行业增速不及预期；电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期；市场竞争加剧。