新时代证券-瀚蓝环境-600323-2019年年报点评：业绩符合预期，大固废战略持续推进-200415

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　　2019年年度报告：业绩符合预期
　　2019年公司实现营收61.60亿元（同比+27.04%），归母净利润9.13亿元（同比+4.49%），归母扣非净利润8.68亿元（同比+20.49%）。公司业绩符合预期，其中固废板块在2019年项目陆续投产情况下增速较快，2020年固废项目有望密集投产，污水板块由于提标改造的原因营收增速亮眼，其他业务保持稳定。我们认为公司的水务及燃气业务将提供持续稳定现金流，公司提出“十年百城”的愿景，大固废战略持续推进，业绩确定性较强。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.34、1.58和1.78元，当前股价对应PE分别为14.7、12.5和11.1倍，维持“推荐”评级
　　2020年公司在建产能将密集投产，有望持续推动公司业绩增长
　　公司聚焦“大固废”战略，已经形成固废全产业链布局，2019年固废业务主营业务收入26.50亿元（同比+50.14%），固废板块毛利占比达48.4%，已经成为公司业绩的最大驱动引擎。并且在2020年公司在建产能将密集投产，公司目前有23个项目在建，预计有18个将在2020年投产，其中生活垃圾焚烧发电规模达到11550吨/日，危废9.3万吨/年，餐厨处理250吨/天，农业垃圾处理125吨/天。2019年公司并购深圳国源，新增环卫业务，形成包括前端环卫、中端收转运、末端处理的源头到终端一体化的全产业链。未来公司的“瀚蓝模式”有望持续升级，拥有建设无废城市的能力。
　　其他业务良性发展，污水提标改造效益显现，供水保持稳定，燃气稳定增长
　　公司的其他业务保持良性发展：污水处理在存量项目进行提标改造的情况下，2019年污水处理平均价格上涨到1.50元/吨（同比+54.64%），毛利率也上涨了3.38个百分点，预计2020年还有6万立方米/日的污水处理产能投产（同比+8.98%）。自来水供应业务相对稳定，2019年营收9.31亿元（同比+3.27%），目前在建25万立方米/日的产能预计将在2020年9月投产。2019年燃气及新能源业务营收19.40亿元（同比+14.06），天然气销售在南海区占有相对优势地位，2019年销气量5.73亿方（同比+16.20%），未来有望持续增长。公司其他三大块业务板块持续发展，优质的运营资产能够持续给公司提供稳定的现金流支持。
　　风险提示：项目推进不及预期，燃气大幅涨价，经济大幅下行