国海证券-科安达-002972-年报点评：先发优势明显，受益城轨快速发展-200415

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　　投资要点：
　　营收净利润稳定增长：公司2019年度实现营收3.21亿元，同比增长19.36%；归母净利润为1.24亿元，同比增长30.22%；经营活动产生的现金流量净额为7834万元，同比增长902%；销售毛利率为61.36%，同比增长0.29pct；研发费用率为6.05%，同比增长0.58pct；销售费用率和管理费用率同比小幅下降。其中，轨道交通信号控制系统业务实现营收2.35亿元，同比增长19.71%，毛利率同比下降1.35pct；防雷及防护业务实现营收8592万元，同比增长18.45%，毛利率同比增长4.82pct。目前公司与中国铁路集团、各铁路局、地方铁路公司和城市轨道交通行业内的各地轨道交通公司、主要系统集成商均建立了较为稳定的合作关系，随着公司项目和客户资源的增多，原有项目的更新换代需求持续增加，有利于进一步巩固公司的竞争优势，并为公司收入的增长提供稳定的来源。
　　先发优势明显，细分市场地位领先：公司为我国较早从事轨道交通雷电防护产品和信号计轴系统开发的企业，具有丰富的技术开发和项目实施经验。目前公司的产品主要有轨道交通信号计轴系统、铁路站场综合防雷系统、信号监测防雷分线柜、道岔融雪系统等产品及相关解决方案，同时为轨道交通领域客户提供工程建设和系统集成服务。在轨道交通信号控制领域，公司的计轴系统具有较强的竞争优势，公司陆续研制完成了列车行车方向识别、直接复位、计轴监测、区间计轴、计轴解决铁路轨道电路分路不良等创新功能和解决方案。自2009年至今，已在全国30多个城市超过100条城市轨道交通线路中得到应用，并在部分铁路线路得到应用，在国内居于市场领先地位。在雷电综合防护领域，公司是国内最早从事铁路信号防雷的企业之一，在行业内率先研发出了专利产品防雷分线柜，截至目前累计实施的站场综合防雷系统已超过4000个，居于市场领先地位。
　　新基建助力轨交建设，产能释放竞争力加强：轨道交通作为国家重要的基础设施，是当前新基建重要投资方向。各级地方政府把轨道交通建设作为稳增长的重要举措，把城市综合交通体系作为推动新型城镇化建设的重要内容。受益于城市轨道交通行业快速发展，公司在手订单充足，业绩增长有良好保障。同时，公司在珠海市金湾区新建自动化生产基地，拟设各类产品的核心零部件生产线、自动化组装线、精密的质量检测设备，并配套生产管理软件，打造精益生产体系。届时，公司在主业产能规模、核心工艺水平、产品质量水平等方面均将获得提升，有利于公司业绩的持续增长。
　　给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为3.99亿元、4.81亿元、5.77亿元，归母净利润分别为1.61亿元、1.98亿元、2.42亿元，对应当前股价，动态PE分别为28、23、19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策变化风险；轨道交通投资不及预期风险；原材料价格波动风险等。