西南证券-中钨高新-000657-业绩高速增长，盈利能力持续改善-211025

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事件：公司发布2021年三季度报告，2021年前三季度实现营收96.9亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长161.8%；Q3单季度实现营收34.6亿元，同比增长37.9%，环比减少2.5%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长316.4%，环比增长77.6%。

下游持续景气推动收入规模增长；低价原材料库存叠加规模效应，三季度毛利率小幅上升。

下游行业对公司产品需求较为旺盛，各项业务收入均实现较大幅度增长。

2021年前三季度公司综合毛利率为17.8%，同比下降1.6个百分点，毛利率下降主要原因在于原材料价格上涨以及低毛利率的贸易收入增加；Q3单季度毛利率为17.8%，同比增加0.9个百分点，环比增加1.5个百分点，Q3毛利率小幅提升的原因在于低价原材料库存的贡献以及规模效应显现。

期间费用率下降+研发费用加计扣除税收优惠，共同助推业绩高增长。

公司管理效率持续提升，期间费用率下降明显，2021年前三季度公司期间费用率为11.1%，同比下降3.2个百分点；Q3单季度为10.4%，同比下降2.8个百分点，环比增加0.3个百分点。

叠加三季度研发费用的加计扣除降低所得税，公司净利率水平提升明显，2021年前三季度为5.0%，同比增加1.8个百分点；Q3单季度为6.8%，同比增加3.9个百分点，环比增加2.7个百分点。

公司是硬质合金全产业链龙头，国企体制改革持续提升盈利能力。

公司是硬质合金全产业链龙头企业，在钨矿（托管）、粉末、棒材、刀具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。

公司是国资委“国资改革双百示范企业”之一，通过人员精简、收入分配制度改善、子企业层面逐步推进职业经理人模式、管理团队、技术团队进行项目跟投、新产品超额利润分享、股权激励等措施持续释放公司活力，公司第一次股权激励首次授予已于2021年7月完成登记。

在公司百亿收入规模的背景下，利润释放空间巨大。

盈利预测与投资建议。

中钨高新是硬质合金产业链龙头，预计2021-2023年归母净利润分别为5.81、7.08、8.44亿元，未来三年归母净利润复合增长率为56.3%。

给予2022年30倍PE，目标价19.80元，维持“买入”评级。

风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。