中泰证券-凯普生物-300639-业绩持续快速增长，独家STD十联检有望贡献业绩弹性-200416

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　　投资要点
　　事件：公司公告2019年年报，实现营业收入7.29亿元，同比增长25.68%，归母净利润1.47亿元，同比增长29.11%，扣非净利润1.35亿元，同比增长36.03%。
　　业绩持续快速增长，地贫、耳聋等品种持续放量。2019Q4单季度公司实现营业收入2.12亿元，同比增长20.60%，归母净利润4229万元，同比增长18.93%，扣非净利润3611万元，同比增长29.85%，增速较前三季度有所放缓，主要是公司引入ERP系统等偶发性新增费用导致，整体来说，公司继续延续了较快速的业绩增长，其中地贫、耳聋等品种持续放量。盈利能力上看，公司综合毛利率80.59%，同比下降2.91pp，主要是高毛利率的HPV检测占比进一步下降导致，净利率18.78%，同比提高0.39pp，基本保持稳定。
　　 HPV检测同比增长17%，仍然是业绩核心增长点，收入占比下降到70%。2019年公司核心品种HPV检测实现营业收入5.13亿元，同比增长16.61%，随着二线品种持续放量，HPV收入占比下降到70%左右，考虑到目前HPV渗透率近25%左右，未来随着渗透率的进一步提高以及两癌筛查项目推进，未来有望持续保持15-20%的增长速度。
　　地贫、耳聋继续保持快速增长，独家品种STD十联检获批有望贡献较大业绩弹性。2019年公司地贫、耳聋、STD等试剂合计实现营业收入1.13亿元，同比增长39.05%，继续保持了较快速的增长，独家产品STD十联检2020年2月顺利获批，有望快速提升市占率，短期市场有望超过20亿元，长期潜在市场规模有望达到72亿元。
　　第三方检测业务逐步进入盈利期，差异化运营带来强竞争优势。截至2019年公司已有18家医学实验室（含香港）取得资质，实现检验收入8366万元，同比增长81.87%，公司实验室以分子检测为核心，以肿瘤基因检测，串联质谱、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向，在ICL领域实现差异化竞争。
　　盈利预测与估值：根据2019年年报，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司收入9.47、12.10、15.29亿元，同比增长29.88%、27.68%、26.40%，归母净利润1.90、2.47、3.18亿元，同比增长29.07%、29.78%、28.81%，对应EPS为0.87、1.14、1.46。目前公司股价对应2020年38倍PE，考虑到公司是国内核酸检测龙头企业，HPV、地贫、耳聋销售继续受益行业渗透率的提高，独家新品STD十联检有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，市场规模测算不及预期风险。