东兴证券-大北农-002385-养殖业务盈利兑现，转基因育种前景可期-200415

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　　事件：公司公布2020Q1业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东净利润4.3亿元-5.1亿元，同比扭亏。
　　防疫的当，养殖盈利贡献超预期。公司2020Q1养殖平台出栏合计23.9万头，预计权益出栏在15-17万。公司Q1生猪销售头均收入达到4526元/头，均重达到130公斤以上，价格和出栏体重均处于行业最优水平。侧面反应公司非洲猪瘟疫情防控得当，育肥猪压栏无忧，得以顺利享受猪价高位景气行情。防疫能力优势也最终反映到公司的养殖成本层面，预计公司Q1完全成本在23-24元/公斤，头均盈利1500元以上，盈利能力业内领先。
　　养殖全年量利齐升，饲料业务边际改善。公司生产性生物资产自2019年Q2开始环比明显回升，在2020Q1已经达到能繁母猪存栏10万头以上，后备母猪存栏10万头以上。预计全年出栏量将逐季释放，叠加公司出色的防疫能力，预计生猪板块2020年将实现量利齐升。能繁母猪及生猪存栏环比改善，特别是能繁母猪存栏提升将促进公司前端料产品需求提升，公司饲料业务有望持续边际改善，贡献稳定收益。
　　转基因种业先发优势，潜在空间广阔。公司转基因育种经过近十年深耕，DBN9936转基因玉米品种已获得转基因生物安全证书，二代三代品种实验和审批也在推进中。转基因种子商用落地能够带来显著市场扩容和龙头壁垒提升，玉米种子市场规模预期翻倍。公司转基因领域具备明显先发优势，预计在3-5年内会保持寡头垄断地位，假设公司占据30%市占率，预计转基因种子业务在21-22年能够为公司带来3-5亿元的利润增厚。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计，不考虑转基因种业贡献，公司2019-2021年净利润分别为5.12、25.04和27.33亿元，对应EPS分别为0.12、0.59和0.64元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为68、14和13倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险，转基因商用落地不及预期等。