华创证券-领益智造-002600-2020年一季报预告点评：公司经营性利润符合预期，主体领益科技稳定增长-200415

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　　事项：
　　4月14日公司发布2020年Q1业绩预告，预计经营性净利润3.12~3.31亿元（YoY+23.90%~31.46%），归母净利润0.46~0.65亿元（YoY-92.36%~-89.20%）；公司主体领益科技实现经营性净利润4.06~4.25亿元（YoY+12.70%~17.98%）。公司公允价值变动损失2.50亿元，主要系子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票受公司股价波动导致。此外，公司处置子公司（江粉板块子公司东莞市金日模具有限公司）损失0.157亿元。
　　评论：
　　公司预告一季度业绩“低开高走”，经营性净利润符合市场预期。公司预告一季度经营性净利润3.12~3.31亿元（YoY+23.90%~31.46%），经营性利润增长符合市场预期，公司非经常性损益达-2.2亿元，致公司归母净利润仅0.46~0.65亿元。受疫情影响，公司2月份开工率不足，公司三月初复工率行业领先，并且单月实现经营性净利润1.37~1.56亿元，较去年同期增长+66.54%~89.56%。公司一季度经营性利润增长符合市场预期，疫情虽对公司业绩有所影响，但复工后的高速运作，彰显管理层经营能力和公司生产能力，我们预计公司二季度业务料将保持平稳发展。
　　核心业务模块领益科技持续放量，非iPhone业务填补淡季产能。公司主体领益科技实现经营性净利润4.06~4.25亿元（YoY+12.70%~17.98%），领益科技深度绑定A客户，iPhone业务和非iPhone业务进展顺利，助力公司业绩稳步增长。iPhone端：疫情不改5G换机逻辑，换机浪潮不是消失，只是递延，公司在iPhone产品ASP和份额逐年稳步上升，今年苹果预将发布多款新品手机，公司或将持续受益。非iPhone端：随着公司业务在iPad/AirPods/Apple Watch等非iPhone产品持续渗透和份额提升，公司淡季产能得以填充，20年Q1较往年同期呈现淡季不淡态势，并有望全年维持高稼动率。
　　非核心业务加速整合，加法与减法并举打造智能制造平台型公司。2019年起，公司积极开展业务模块整合工作，先后剥离广东中岸控股/帝晶光电/江峰高科/金日模具等非核心业务，虽然短期对业绩形成了一次性拖累，但从长远来看更有利于集团的产业整合战略；同时上市公司充分挖掘产业协同效应，向上游布局纳米晶材料业务；收购赛尔康，向下游增强模组业务布局。公司删繁就简与内扩外延并举，彻底摆脱原壳公司业务拖累，得以充分聚焦核心主业，逐步完善智能制造平台型企业蓝图。我们认为随着上市公司对旗下诸多业务板块整合力度持续加强，公司的经营质量或将得到全面提升。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响，我们调整预测公司19~21年归母净利润为19.12/26.42/39.82亿元（原值19.05/31.44/39.82亿元），对应估值32/23/15倍。我们参考板块龙头估值，并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性，给出公司2020年市盈率35倍，目标股价13.65元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。